掘金11股成稳增利器

有容乃大

　欣旺达:大客户+新能源助力,发展趋势向好
　　
　　3月26日晚间欣旺达发布2014年报,公司2014年实现营业收入42.8亿元,同比增长94.21%;归属于母公司所有者净利润1.68亿元,同比增长107.29%。
　　公司拟每10股派发现金红利1元,同时每10股转增15股。
　　事件评论。
　　欣旺达全年业绩较去年同期大幅度增长,主要原因在于公司原有核心业务发展迅速,公司成为国内一二线移动终端厂商及部分国际化大客户的主要模组供应商,其中数码类电池模组营收同比增长135.74%,巩固了公司手机电池模组主要供应商地位。值得注意的是公司在A系客户的新品手机中保持较高的份额,在年底销量放量的情况下,公司弹性值得关注。可以看出公司Q4收入达到近16亿的史上最高值公司同时积极投入电动汽车及储能用锂离子电池解决方案,动力类电池模组营收同比增长86.53%,为公司业绩增砖添瓦。此外,公司布局锂离子电芯和电源管理系统,借力资本市场,收购控股、参股新业务公司,其中与英威腾在电动车领域的合作值得重点关注。另外,新业务锂离子电芯和原有电源管理系统发展迅猛,较去年同期均实现100%高增长,成为公司新的利润增长点。同时公司,初步涉及汽车租赁、互联网金融行业,助力公司未来发展。
　　展望未来,电池模组业务依然是欣旺达未来发展的核心业务。在消费电子方面,传统智能手机、平板电脑等将会稳步增长,为公司业绩奠定基础;新型智能硬件对电池及电源管理的需求将公司打开新的业务增长点,同时15年可穿戴产品将成为公司业务新看点。电动汽车方面,国家的节能减排是大背景,公司储能产品将会落地。
　　锂电模组在各类终端中作用大,我们看好消费电子电源及电动汽车行业未来对公司业绩的拉动作用,作为领先的电池模组及电源管理系统供应商,公司积极进行自动化改造,符合工业4.0的趋势。因此,我们有充足的理由看好公司未来业绩的增长。因此,我们维持公司“推荐”评级,2015-2017年EPS为1.26、1.82、2.45元。

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　厦门钨业:战略资源龙头,盈利稳步增长
　　
　　投资建议
　　预计股本变动后2015-2017年摊薄EPS分别为0.62、0.82和0.99元,对应PE分别为50X、38X和32X。国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头,目前硬质合金和新能源材料业务发展较快,将充分受益新兴行业高景气。维持“推荐”评级。
　　投资要点:
　　业绩稳步增长。公司2014年实现营业收入101.43亿元,同比增长2.17%,实现归属于上市公司股东净利润4.41亿元,同比下降4.01%,每股收益0.65元,扣非后每股收益为0.48元。利润分配方案为:每10股转3股并派发现金股利2元(含税)。全年公司主业所处行业运行依旧低迷,但由于公司三大主产品销量稳增,同时产品升级的大幅推进以及稀土业务的大幅减亏,公司业绩仍维持平稳运行,实现收入稳步增长,但由于主营钨钼等金属价格持续下行,公司整体盈利受到冲击。
　　n主业中电池材料业务表现亮眼。公司综合毛利率为31.68%,同比增长7.3%。主要是几大主业产品销量实现大幅度增长,同时各主业产品结构不断升级提升了整体盈利。其中,电池材料产品表现亮眼,销量及盈利实现大幅增长。细分来看:1)钨钼产品。钨产品价格持续下滑,钨精矿及前端冶炼产品盈利逐步下降,收入及毛利率分别下滑3.4%和2.6%;但由于原料价格下降,但硬质合金深加工产品盈利不断上升,整体刀具和数控刀片销售大幅度增长(分别增长51%和75%);2)电池材料方面。
　　通过开发高电压钴酸锂和车用三元材料,锂离子电池材料产销量同比增长55%,毛利率提升了7.8个百分点至9.5%;3)稀土方面,由于稀土原矿价格持续下跌,长汀金龙稀土虽大幅减亏,但2014年仍亏损1805万元,但公司的磁材成品率不断提高,磁材销量较大增长,稀土业务整体实现收入增长13.48%;4)房地产方面,收入同比增长5.16%,主要是2014年厦门海峡国际社区项目四期和漳州海峡国际湾区项目一期别墅交房确认收入。
　　n期间费用率整体稳定。2014年公司期间费用率为12.04%,同比下滑1.9个百分点,其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为1.91%、7.65%和2.48%,均稳步小幅下滑。
　　n维持“推荐”评级:预计公司股本变动后2015-2017年摊薄EPS分别为0.62元,0.82元和0.99元,对应PE分别为50X、38X和32X,维持公司“推荐”的投资评级。作为国内同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头企业,中长期仍将受益于战略新兴行业的长期发展。公司前期重点发展的硬质合金等钨深加工品、磁材和电池材料等新能源材料业务已陆续进入收获期,深加工产品销售增长有效改善了产品结构,也将成为公司长期盈利增长的主要来源。
　　风险提示:钨及稀土价格大幅波动的风险。

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西安旅游:战略逐步清晰,转型可期

　　2014年主业继续承压。
　　2014年收入7亿元,增长4%;营业利润-2178万元,减少2700万元(2013年522万元);权益利润-2081万元,减少2933万元(2013年852万元)。
　　利润大幅下降,主要是2013年转让了西安秦颐餐饮管理公司,实现投资收益2588万元。主业经营情况与2013年基本相当:2013、2014年扣非后权益利润分别为-2561、-2771万元。
　　主业持续承压倒逼变革,转型战略出炉:并购、发展复合型业态、智慧型养老基地、加大“石榴网”投入。
　　主业经营上的困境,倒逼公司的变革。2014年年报,公司明确提出未来的发展战略:积极开展资本运作和项目并购,增大股本、提升市值,增强企业盈利能力;探索旅游景区+商业+地产等复合型业态,尝试进军控股联营商业、智慧型旅游养老基地、物业管理服务和劳务输出等新业务领域,发挥"西安旅游"品牌效应,进军旅游全要素,打造旅游全产业链。
　　与公司所提出的发展战略相呼应的是,公司提出了2015年主要经营计划1)积极开展资本运营和并购业务,寻求适合旅游业发展趋势的新项目和新业态。
　　(2)加大人才培训和储备。
　　(3)发挥上市公司融资能力,激活企业资产优势,从传统型酒店向舒适型、体验型、蕴含地方文化的精品主题酒店转型,实现规模化、连锁化经营。
　　(4)加大老旧酒店更新改造力度,恢复、提升品牌优势。
　　(5)强化服务质量管理。
　　(6)提升专业化管理水平,加快专业化管理团队建设。
　　(7)加快信息化建设,加大"西安旅游石榴网"的建设步伐,实现自有的旅游产品网上交易平台。
　　(8)完善旅行社业务内部管理制度,建立健全约束激励机制,重点开发休闲游、度假游等中高端团队客户,改变主要靠低价竞争的经营模式,提升盈利能力。
　　(9)合理扩张营业网点,力争在省内游客市场基础较好的城市开设营业网点。
　　3.公司的转变思路与我们设想吻合,我们的推荐逻辑得到进一步印证,维持“买入”评级。
　　公司发展战略的提出,以及战略发展方向,与我们之前的设想有诸多吻合的地方。我们在上两篇报告里指出,公司未来的三大看点1)现有资产的继续挖潜;(2)国企改革的可能性;(3)向相关领域拓展的可能性。
　　现有资产挖潜--随着募集资金的到位,将启动。
　　向相关领域拓展--公司在发展战略里已指明方向:资本运作和并购、探索“景区+商业+地产”业态、尝试智慧型旅游养老、加大"石榴网"的建设。
　　国企改革的可能性--尚未破茧,我们继续期待!不考虑未来可能拓展的新业务,我们预计2015-17年公司权益利润分别为150、470、820万元,对应EPS分别为0.01、0.02、0.03元。2015-16年业绩略为改善,主要是考虑到定增完成后,利息收入的增加,以及酒店的缓慢复苏。
　　虽然短期内公司业绩难有靓丽表现,但2014年报的内容进一步印证我们之前的观点,投资逻辑得到进一步印证,我们建议激进投资者买入1)并购已成手段;(2)有可能涉足养老产业及加大互联网投入,从而提升市场兴奋度;(3)资产挖潜有空间;(4)国企改革值得期待。按5倍最新PB(餐饮旅游行业平均4.9倍),对应目标价16.4元,维持买入评级。
　　风险提示:短期盈利有限、改变的期望落空或进展的不确定。

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　鸿路钢构:钢构主业平淡,新签乏力,引入硅谷天堂,转型动力强劲,关注转型进展
　　
　　事项:
　　鸿路钢构公告2014年年度业绩,营业收入42.25亿元,同比下降14.30%;归属净利润1.38亿元,同比下降16.65%,扣除非经常性损益后归属净利润同比下降1.80%;摊薄后每股收益0.51元;14年全年新签订单53.37亿元,同比下降30.55%,2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本26800万股为基数,每10股派发现金红利0.70元(含税)。
　　简要评述:
　　4季度单季业绩加速下滑,经营现金流继续承压。14年4季度单季度收入为11.61亿,同比下降29.18%,归属净利润754万元,同比下降79.33%;14年经营现金流为正的0.41亿,同比13年有所好转,但4季度单季为-2.24亿,较13年4季度现金流大幅净流出;14年全年应收账款为16.47亿,较年初增加19.86%;存货为26.79亿,较年初增加5.67%;全年收现比96.04%,同比略有提高0.88个百分点。
　　钢结构业务收入同比下滑,毛利率提高,围护业务收入大幅提高。公司14年全年钢结构收入34.32亿元,同比下降14.33%,毛利率也提高4.48个百分点至17.48%;钢结构围护收入3.23亿元,同比增长124.93%,毛利率为18.32%,同比下降1.10个百分点。
　　综合毛利率上升,费用率同比增加,净利率基本持平。14年全年毛利率为17.30%,同比增加4.78个百分点。三项费用率大幅提高3.43个百分点至10.64%,其中管理费用率为3.92%,同比上升0.74个百分点;销售费用率同比上升0.67个百分点至2.46%,财务费用率为4.26%,同比大幅提高2.02个百分点,主要原因是银行支付钢贸供应商应付款导致的承兑贴现增加。净利率为3.27%,同比略有下降0.09个百分点。
　　盈利预测及估值。公司主业整体较为平淡,行业景气度不佳,上市钢结构企业都在积极谋求转型,公司目前正致力于发展“绿色智能集成建筑”供应商,14年6月硅谷天堂入股,提升内部经营效率,加快产业转型升级。此外公司还积极盘活存量资产,公司阜阳213亩工业用地被政府予以土地收储,公司预计全部完成将带来2-2.5亿元的现金流,并且补偿收入存在一定溢价,对15年业绩将产生积极的影响。我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.60元和0.72元;给予公司2015年32-35倍的动态市盈率,合理价值区间为19.24-21.04元,维持“增持”投资评级。
　　主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

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　太安堂:互联网+医药,“安康”携手开启价值重估
　　
　　投资要点
　　价值重估,上 调目标价至22.7元,维持“增持”评级。我们对太安堂采用分部估值法,传统业务PE 估值,“互联网+”业务PS 估值,以体现互联网板块的成长价值。维持2015-2017年EPS 0.34/0.42/0.50元,上调目标价至22.7元,维持增持评级。
　　不同于大众的观点:采用PS 法估值,互联网价值未被充分预期。市场认为太安堂2015年预测PE 超过40倍,估值偏贵;我们认为市场没有充分预期太安堂在“互联网+医药”领域的巨大价值,太安堂收购的康爱多是国内医药电商龙头企业之一(2014年含税收入近5亿,预计2015年有望达到10亿),且拥有庞大的用户积累(总访问IP:超2亿;注册用户:超1000万;累计交易用户:800万;活跃用户:超500万;移动端下载用户:超300万),2014年至今几乎每月排名天猫医药馆第一。扣除传统业务后公司电商业务估值为2015PS3X,远低于同类上市公司电商业务2015PS>10X 的水平。
　　医药电商大有可为,有望向“互联网+医疗”多功能平台转型。医药电商最单一的功能为网上卖药,但因为用户在购药时扮演患者角色的特殊性,所以可以延伸至服务、购药咨询、用药指导等。我们认为当具规模效应,拥有大量活跃用户时,可进一步开放医生入口,通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医疗”多功能平台转型。
　　康爱多作为医药电商龙头,领先优势明显,转型潜力大。康爱多领先优势明显,在用户增长和ARPU 增长上依然有巨大潜力。且被太安堂收购后激励到位,整合顺利,团队稳定,业务上协同性强,有望助力太安堂自有产品加快增长,并进一步整合太安堂线下资源。
　　风险提示:电商竞争激烈;扩张影响盈利水平;业务拓展不顺利。

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金隅股份:拥抱京津冀一体化
　　
　　业绩同比下滑,主要源自房地产业务:公司公告2014 年年报及定增预案,实现营业收入412.41 亿元,同比减少7.92%,归母净利润24.23亿元,同比减少24.65%。其中水泥业务由于销售价格下降,房地产业务结算结构变化,毛利率均有所下降,物业投资及新型建材板块毛利率有所上升。净利润下降高于营业收入下降幅度的原因很大程度取决于房屋销售业务中少数股东损益的增加。公司公告定增预案,拟募集资金50 亿元,主要用于房屋开发与补充流资,大股东认购5 亿元,增发价格8.53 元,是房地产再融资放开后的经典案例,有利于公司负债率的降低,也显示出公司对于长期发展的信心。
　　水泥竞争更加激烈,大企业话语权增强:公司2014 年水泥熟料综合销量同比增长4.26%,与之形成对比的是,华北地区水泥产量同比下降。我们认为,在水泥价格下降、水泥行业竞争更加激烈的过程中,冀东、金隅等龙头公司竞争能力明显好于小公司,大企业竞争力增强。
　　我们估算公司2014 年水泥业务吨净利7 元,京津冀催化对水泥价格的拉动作用将为公司带来很高的业绩弹性。
　　工业用地资产价值有望逐步体现:公司在京工业用地700 万方,6环以内200-300 万方,随着京津冀一体化推进,水泥厂、建材厂等企业向河北的转移,公司工业用地有望转化为商业用地,资产价值得以体现。同时,公司房地产业务主要集中于京津冀地区与经济发达的一二线城市,市场风险较小,同时能够受到京津冀一体化的拉动作用。
　　投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价15 元。我们预计公司2015 年-2017 年的净利润增速分别为13%、23%、34%,我们再次重申公司的资产价值,看好京津冀及国企改革为公司带来的催化作用,继续给予公司买入-A 的投资评级,上调6 个月目标价至15 元。
　　风险提示:工业地转化不达预期、京津冀一体化不达预期、国企改革不达预期

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　宏发股份:通讯、汽车继电器有望高增长,工业4.0布局提速
　　
　　事件:
　　2014年营收同比上升18.61%,净利润同比上升30.98%。2014年公司实现营业收入40.63亿元,同比上升18.61%;归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,同比上升30.98%。稀释每股收益0.81元。公司拟每10股派3元(含税)。
　　公司同时公告:控股子公司宏发电声拟成立厦门宏发工业机器人有限公司,致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。
　　点评:
　　收入、净利润维持快速增长。2014年,公司收入同比增18.61%,各项主营业务收入增速均在10%-30%。净利润增速超收入约10个百分点,主要源于1)实际所得税率15.64%,同比降2.08个百分点。(2)营业外收入5277.88万元,同比增36.64%。
　　电力继电器:海外需求爆发,仍能维持稳定增长。2014年,公司电力继电器收入8.42亿元,同比增26.09%;毛利率35.31%,同比降1.8个百分点。目前,国内智能电表招标已经进入平稳期,预计国内需求增速放缓。2015年海外智能电表改造需求开始旺盛,公司有希望获取订单的区域包括法国、日本、韩国等。预计未来几年公司电力继电器产品销售收入增长15%-20%,其中海外增长超过20%。
　　通用继电器:未来增速平稳。2014年,公司通用继电器收入20.91亿元,同比增24.99%;毛利率34.94%,同比增2.7个百分点。考虑到家电产品增速趋稳,预计未来几年通用继电器行业需求增速维持在10%左右。目前,家电行业对继电器产品标准提升,小继电器企业相继被挤出,预计公司市占率仍有再提升可能。
　　通讯继电器:未来复合增速可达30%。2014年,公司通讯继电器收入1.56亿元,同比增11.92%;毛利率44.75%,同比增1.6个百分点。该产品主要面对安防企业,由于产品技术难度较高,目前松下占据大部分市场需求。预计未来公司该产品复合增长率可达30%以上。
　　汽车继电器:高增长可期。2014年,公司汽车继电器收入4.58亿元,同比增11.53%;毛利率34.82%,同比增加3.8个百分点。随着汽车升级改造及更多新车型推出,新能源汽车产业的启动,我们预计燃油汽车通用继电器产品市占率有望提高到30%左右,销售收入达到10亿元以上。新能源汽车用高压/低压直流继电器产品销售收入可达到1亿元左右。
　　工业4.0:设立宏发工业机器人,布局提速。公司正在汽车继电器部门试点工业4.0,如果试点成功,公司将是国内率先实现工业4.0的企业之一。此次设立厦门宏发工业机器人将加速公司在该领域的布局。同时,工业4.0产品有望成为公司新的利润增长点。盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年净利润分别同比增长31.32%、30.08%、29.57%,每股收益分别达到1.06元、1.38元、1.79元。考虑到新能源汽车业务、传感器业务、工业4.0产品可以适当提升估值水平,给予公司2015年30-35倍估值,公司合理估值区间为31.80-37.10元,维持“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。新能源汽车发展低于预期的风险,公司传感器业务发展低于预期的风险,继电器行业市场竞争加剧公司毛利率下降的风险。

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金螳螂深度报告:家装电商自营模式潜力巨大
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰,张广荣 日期：2015-03-27
　　投资要点:
　　电商发展模式先撮合后自营:电子商务本身是对传统商业模式的变革和颠覆,前期需要培育用户习惯。撮合交易主要作用在于培育用户习惯、积攒用户流量、获得数据。随着撮合平台的发展,由于平台属性,买卖用户量越来越多,市场越来越认可电子商务,数据和平台的价值开始变现,即平台通过交易数据分析得出市场消费喜好,在用户数足够多的平台上,通过大数据分析,提供自营业务。我们认为流量变现诉求和用户痛点变化是驱动电商发展先撮合后自营的两大关键因素。
　　家装电商行业特点更适用自营模式:家装行业的痛点是装修过程中的价格质量不透明,监管难度较大,基本没有售后服务,消费者和服务提供者专业不对称性太大,消费者对建筑材料和装修过程了解的太少,由此可见,家装行业的痛点集中在施工服务过程中。撮合交易平台对服务质量的掌控力远远不如自营模式,因此,家装O2O采用自营模式是行业属性之所需。此外,从以上我们分析整个电商模式来看,家装O2O由撮合平台模式向自营模式转变也是必然趋势。
　　家装电商行业空间巨大:根据中国建筑装饰业协会数据显示,2012年,家装行业总产值已达到13000亿元。根据艾瑞咨询统计数据显示,2013年我国线上家居装修行业交易额规模仅955.1亿元,占行业整体规模的8.3%,发展潜力还很大。同时互联网家装一旦形成规模,实现F2C,对上游建材供应链整合的空间巨大n家装e站模式分析:家装e站推出了标准的设计包、主材包和施工包等产品,引入线上评价考核指标,全国布局中心仓,实现装饰材料从工厂到消费者(F2C),保证服务质量;同时以加盟的形式在每个城市建立分站点(城市运营商);各地中心仓建立实景培训基地,对工人进行规模化的培训认证,提升服务能力。家装e站通过各城市的加盟站点服务消费者,具备平台属性,其平台能力体现在制定服务标准(设计产品)、保证施工质量(施工过程管理和培训施工人员)、提升品牌影响力,家装e站的产业链定位决定了公司轻资产的商业模式。家装作为智能家居最前端的进入者,在入口打造上享有天然的优势。家装涉及的产业链很长,在硬装过后,还有软装、家电和智能家居,因此,家装企业一旦能够快速聚集大量流量,则有望成为新的智能家居入口。
　　金螳螂与家装e站有很大协同性:金螳螂作为国内公装行业龙头,目前持有家装e站41%的股权,两者合作的目标是以家装e站成熟的商业模式为基础,结合金螳螂在设计施工领域里的品牌优势、供应链管理优势、卓越的施工管理能力,颠覆传统家装盈利模式。截止目前,公司设立了57家分公司,营销网络已经遍布除西藏、台湾以外的所有省会城市,并逐步开始由省会城市向下渗透。金螳螂强大的管理能力能够保证家装e站各城市加盟站点的成功运营,依托金螳螂强大的供应链整合能力,我们预计家装e站材料价格能够做到比同行低30%左右。
　　盈利预测与估值:我们采用分部估值法,我们预计金螳螂公装业务2014/2015/2016年收入分别增长12.6%/11%/10%,净利润分别增长20%/14%/13%,EPS为1.07/1.21/1.37元,PE为30.9/27.1/24,低于sw装饰行业平均值。依照公司的发展规划,我们预测2015年、2016年、2017年家装e站成交金额分别为50亿,300亿和2000亿,公司将成为个人家装市场最大的电商平台,依据电商企业GMV估值法,家装e站2015年和2016年市值37亿元、222亿元,弹性巨大。给予“买入”评级。
　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,新业务拓展失败风险等。

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中国铝业:降成本,改机制,迎拐点
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2015-03-27
　　业绩简评
　　中国铝业近日发布2014年报,2014年,公司实现营业收入1417.72亿元,同比下降18%,归属于上市公司股东的净利润为亏损162亿。折合每股亏损1.20元。但公司实现了138亿经营性现金注入。
　　经营分析
　　公司业绩受国内铝价下跌、大额计提减值准备等原因而大幅下滑:其中2014年国内铝均价下跌6.13%;同时公司大额计提了减值准备,金额达74.59亿,此外,公司内退及裁员人员计提辞退福利费用15亿元。
　　2014年,公司降本增效已取得成效:通过建设自备电厂(包头2×330MW自备机组于2014年6月份投产)以及获取直购电优惠,铝土矿自给率提升,山西华兴铝业80万吨氧化铝生产线达标达产,公司电力和氧化铝成本下降,公司综合电价下降7%,氧化铝制造成本同比下降5.18%,电解铝制造成本同比下降4.03%。
　　资产与人员瘦身、改革经营机遇,打下扭亏基础。2014年公司进行了大规模的资产与人员瘦身工作,清理了低效、亏损资产,计提了减值准备;并裁减了大量员工;在管理上,引进了竞聘上岗等机制,激励约束机制开始运转,为公司进一步的降本增效、扭亏脱困打下了良好的基础。
　　2015年,公司将围绕控亏增盈保增长和瘦身调整实现扭亏脱困两大目标开展工作。进一步降低生产要素成本,如力争在贵州、甘肃发展自备电厂,推进华泽铝业2×350MW自备机组建设;完成贵州清镇氧化铝项目建设,启动兴县氧化铝二期项目和中州分公司氧化铝技改项目。力争氧化铝制造成本比2014年降低5%左右,电解铝制造成本比2014年降低3%左右。
　　公司明确坚持以产业链前端和价值链高端为发展方向,积极开发优质铝土矿资源和煤炭资源,重点发展氧化铝核心业务,调整优化电解铝业务。
　　盈利调整
　　我们预计公司2015/2016的业绩分别为0.002、0.05元,我们预计,伴随着电解铝行业从底部回升,公司不断降低原材料成本,推进国企改革,优化经营与激励机制,公司业绩也将出现拐点;同时,我们看好公司继续向上游拓展,占领铝土矿和煤炭资源的战略对公司长期发展的支撑作用。未来,公司也将受益于电价改革、国企改革。为此,我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示:铝价持续低迷;公司成本未能如期下降等。

有容乃大

　象屿股份:进军三江平原,异地扩张打开成长空间
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谢平 日期：2015-03-27
　　投资要点:
　　事件/公告:公告定增预案,拟以不低于11.10元/股的价格募集资金15亿元,其中11亿元用于投资建设富锦195万吨粮食仓储及配套物流项目,4亿用于补充公司流动资金,其中母公司象屿集团承诺至少认购此次定增的1.5亿元,本次定增将锁定3年。
　　粮食仓容缺口带来成长空间。富锦县为三江平原腹地中心城市,是黑龙江省耕地面积最大、粮食商品化率最高的产粮大市,是国家现代农业示范区;13年富锦县粮食产量达到278万吨,其中玉米135万吨,稻谷143万吨;除本身区域内粮源丰富外,周边250公里以内的同江、抚远、饶河所在的三江平原,合计粮源约1000万吨,约占全黑龙江省省粮食产量的1/6;然而,三江平原地区地粮食仓容仅160万吨,还约840万吨仓容缺口。此次公司定增将新建195万吨粮食仓储及配套物流设施,主要包括59栋粮食仓储库、8个日烘干能力1000吨的烘干塔、年发运量300万吨物流配套设施建设,进一步拓展粮食供应链业务。富锦项目总计将投入23.5亿元,将使用募集资金约11亿,剩余资金自筹,建成后内部ROE将达到10.03%,静态回收期9.12年。
　　政府合作背书,异地外延扩张可期。此次定增项目是公司农产业务扩张的延续。公司14年通过并购穆式家族旗下鹏屿物流,正式进军东北临储业务。截止14年底,通过自建、收购、租用、合作等方式整合仓容1000万吨,日烘干能力达到8万吨,并实现年粮食外运能力450万吨;14年12月,公司与省农业厅签订协议,力争在五年内新建1000万吨粮食仓储能力和300万吨粮食深加工能力,打造全国最大的粮食全产业链经营龙头企业,实际从政府层面获得了支持和肯定。我们认为,公司在政府合作和支持下,已实现了松嫩平原到三江平原的外延扩张,在5年或更短的时间内实现仓储能力翻倍是大概率事件。
　　“产业链贯通+农业信息化”或为发展方向。我们始终认为,公司借助仓储能够控制大量粮源,加之自身原有物流、供应链方面的布局,具有成为国内“大粮商”的潜力;我们认为,在仓储规模提升后,公司未来有两个可选发展方向:其一,学习海外大型粮商经验,向上拓展农资农机,向下拓展粮食深加工,实现全产业链贯通;其二,搭建以粮食种植、贸易为核心的农业信息化平台,借助互联网实现信息流、商流、物流的一体化。
　　维持盈利预测,维持“增持”评级。在不考虑定增的条件下,我们预计公司14-17年EPS分别为0.31元、0.39元、0.51元、0.66元,分别对应PE为39倍、31倍、24倍、19倍;目标价14元,维持“增持”评级。