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普利特

　　普利特专注于汽车用改性塑料的研发、生产和销售,下游客户是汽车零部件厂商,间接服务于汽车制造厂商。公司作为国内车用改性塑料龙头,凭借性价比优势,产品成功在上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、长城汽车等知名汽车制造商生产的车型上应用。 跨国公司全球采购和本土化策略,促使改性塑料进口替代速度加快。 随着国内产品质量提升、市场竞争加剧和中国汽车市场全球地位日渐突出,国际汽车制造商为降低成本、抢占市场,一方面打破传统采购模式,推行全球化采购,将部分引进车型的零部件进行国产化;另一方面在中国市场积极推行本土化策略,生产适合当地消费者需求的车型和零部件。随着这些引进车型零部件的国产化及新车型的不断推出,国产车用改性塑料市场份额不断上升,进口替代速度不断加快。 普利特:凭借性价比优势,成功进入大众、福特、宝马等知名汽车制造商供应体系。普利特凭借较高的产品性价比优势,与多家大型知名汽车制造商在进口车型国产化、新车型研发等方面建立起战略合作伙伴关系。公司产品成功进入福特汽车公司全球采购目录、一汽大众A级特殊供应商体系,此外,公司还与长城汽车、长安汽车、吉利汽车等国内自主品牌建立了长期合作关系。 TLCP项目稳步推进,将成为公司利润新增长点。热致性液晶高分子材料(TLCP)是一种高性能塑料,广泛应用在通讯电子、计算机、汽车、机械、化工、医疗等领域。公司目前已建成2000吨/年熔融缩聚生产线;未来还将建成二期10000吨/年熔融缩聚生产线,三期1000吨/年固态聚合生产线。TLCP项目的建成,使公司在现有车用改性塑料业务的基础上,进军高端电子产品市场和拓展新应用领域,形成新的盈利增长点。 根据海通估值模型,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.76元、0.96元、1.24元,净利润复合增长率为28%,相对于公司2013年5月27日16.46元的收盘价,2013-2015年动态市盈率分别为22倍、17倍、13倍,我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价20.00元,对应2013年26倍市盈率。 风险提示1)行业竞争加剧风险;(2)原材料价格波动风险;(3)下游需求波动风险;(4)应收账款违约风险。

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万科A

　　作为A股最大的房地产开发企业,公司一季度业绩继续保持较快增长态势。公司目前已售待结转资源1695亿元,相当于2012年地产业务营收的1.7倍,且目前净负债率仅29.6%,公司不仅在业绩锁定性方面领跑同业,而且财务上依然保持超行业平均水准的安全性。因此无论从短期业绩或是长期发展来看,公司将继续处于行业绝对领先位置。目前A股价对应2013年PE也仅有7.6倍,估值未反应公司业绩增长能力,继续给予买入的投资建议。 公司2013年一季度实现营业收入140亿元,净利润16.1亿元,同比分别增长35.3%和15.6%。EPS0.13元,业绩符合预期。从毛利率情况来看,受结算资源结构等因素影响,公司一季度毛利率较上年同期下降了4.7个百分点至37.1%,但较2012年全年提高了0.6个百分出点。 从净负债率来看,截止3月末,公司的净负债率仅29.6%,较年初提高约6.1个百分点,主要系公司期内获取512万平米土地储备,土地款较上年大幅增长142亿元,但对比行业内其他企业,公司负债率水准依然较低。同时,公司持有现金522.6亿元,高于短期借款和一年内到期长期借款的总和440.7亿元,财务状况安全稳健。 从销售情况来看,2013年前3月,公司累计实现销售面积371.5万平方米,销售金额436.5亿元,YOY分别增长23.5%和42.8%,一季度销售业绩大幅增长将有利于公司全年业绩的较快提升,预计公司全年销售金额将增长17%至1650亿元。截止3月末,公司销售未结算合同金额至1695亿元,较2012年末增长18%,相当于公司2012年房地产营收的1.7倍,2013年业绩大幅增长已经锁定。 我们预计公司2013、2014年净利润分别为163亿元和216亿元,YOY增长30%和32%,EPS1.49元和1.96元,A股对应PE分别为7.6倍、5.8倍,PB1.6倍,B股对应PE8.7倍和6.6倍,PB仅1.7倍,继续维持A、B股的买入建议。

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合肥百货

　　 公司公告1)公司拟通过自建方式投资运营合肥市滨湖新区综合性购物中心,规划总建筑面积约10.04万平米,总投资额约44041万元,预计2016 年建成开业。2)公司拟以租赁方式在阜阳合肥现代产业园区投资建设百大合家福阜阳购物中心,租赁期限20年,租赁期内投资总额约1.46亿元,包括租金总额约1.4亿元和经营设备投入约600万元,项目目前尚在规划阶段, 预计可于2015年下半年建成开业。 试水自建城市综合体,提升合肥市场网点覆盖度: 滨湖新区是合肥市“1331”城市规划主城区的两极之一,而滨湖购物中心项目正位于滨湖新区拓展区的核心区域。公司目前已竞得项目地块30 亩,项目建成后建筑面积10.04 万平,可供经营面积约5.75 万平米,其中: 公司自营1-7 层百货、家电面积约3.1 万平米,自营地下一层超市约0.8 万平米,自营面积合计约3.9 万平米;地上配套区域1.85 万平米用于引进配套商业。该项目为公司自建的第一个大型城市综合体项目,公司将进一步实现在合肥的网点纵深覆盖,实现购物中心业态新突破,提升综合竞争优势。该项目土地价格仅为5641 万元,折合2823 元/平,具有低成本的优势; 但目前该项目所处周边目前尚未进行大规模开发建设,因此若项目建成初期,该区域发展速度较慢,则对项目前期培育有所影响。 投资运营阜阳合家福购物中心,租金价格仅0.58元/平/天: 项目位于阜阳合肥现代产业园核心区,规划负1 至3 层总建筑面积约3.3 万平米,地上3 层经营面积约2.4 万平米,项目于2013 年8 月动工建设,预计2015 年下半年开业。项目建成后将定位于区域型购物中心,以大型超市卖场经营为主,以电器经营为重要补充,并引进餐饮、娱乐等相关配套,打造产业园区首屈一指的购物中心和公司在阜阳市场的桥头堡。该项目租赁价格折合0.58 元/平/天,较低的租赁价格有利于缩短门店开经营的培育期。 13 年业绩难有爆发性,维持增持评级: 我们维持公司2013-2015年全面摊薄后EPS 分别0.57/0.64/0.74元,以2012 年为基期未来三年CAGR 12.2%,6 个月目标价8.25 元,对应13 年主业15X 市盈率。外延扩张方面,我们预计2013 年新开两家门店,分别为蚌埠宝龙项目(已开业)、肥东百大,2014 年新开滁州店、芜湖店、柏堰科技园项目、肥西店。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速放缓以及合肥地区垄断优势的削弱,预计2013 年增速较难有爆发性增长,维持增持评级。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

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中青旅

　　中青旅发布公告称:古北水镇公司各方股东已于2013年5月23日签署《增资备忘录》,拟对古北水镇公司进行增资——古北水镇注册资本由10亿元增加到13.02亿元。认缴增资额如下:乌镇公司以14,400万元认缴注册资本5,760万元;STC以等值于人民币3亿元的美元认缴注册资本12,000万元;北京和谐成长投资中心(有限合伙)以16,000万元认缴注册资本6,400万元;北京能源投资(集团)有限公司拟保持20%的持股比例不变,具体出资金额尚需相关审批程序后确定。 支撑评级的要点 增强古北项目资金实力,降低财务费用,提高项目保障度:截至2012年底,古北水镇总资产22.9亿元,净资产为14.99亿元。若本次增资落实(假设京能集团同比例增资),将增加净资产7.55亿元(1.44+3+1.6+0.604×2.5=7.55),古北水镇公司净资产达到22.54亿元。 古北水镇总开发预算在30亿元左右,自有资金的大幅增加,将减少对于银行贷款的依赖,项目进度以及保障度进一步提高,降低财务费用,有利于古北项目初期的业绩培育。 预计增加投资收益6,708万元,对冲古北开业亏损带来的业绩压力:截至12年底,中青旅合并报表对古北水镇的长期股权投资成本为72,002.29万元。若增资方案年内实施,中青旅的股权比例下降6.71%(48%-41.29%=6.71%),预计2013年中青旅合并财务报表将产生投资收益约6,708万元,增厚13年每股收益约0.12元。 中青旅权益比例由48%下降到41.29%,降低培育期的业绩压力:公司持股比例的下降,有利于减少古北水镇营运初期亏损对于中青旅财务报表的影响,待景区培育成熟后,中青旅仍保有回购古北部分股权的可能性。中青旅对于景区的布局一直在持续,不排除未来继续收购新的景区资产的可能性。 评级面临的主要风险 增资计划失败;古北项目开业以及培育低于预期。 估值 考虑乌镇1季度政府补贴、此次增资带来的财务费用以及权益比例下降(由于增资尚未履行完毕,暂不考虑增资带来的投资收益),预计公司13-15年每股收益为0.73、0.71和0.93元(若考虑此次增资贡献的投资收益,增厚13年每股收益约0.12元),其中古北水镇贡献每股收益分别为-0.01、-0.04和0.05元。维持买入评级。

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长安汽车

　　翼虎、翼博如期上量,长安福特高增长确定。翼虎目前月销量已接近万辆水平,且终端仍然保持供不应求状态,预计其全年销量将达约10万辆;翼博的月销量也已接近6000台,预计其全年销售量将达约6万辆。此外,新老福克斯仍然保持极好的销售态势,并已牢牢占据A 级轿车国内销量冠军地位。得益于此,长安福特全年的高增长已经确定,我们预计其全年总销量将达约61.8万辆,同比增长约45%。 新蒙迪欧销量及长安福特后续盈利能力提升仍可能超预期:新蒙迪欧将于8月份上市,该车具有外观出众、动力性能突出的显著优势,若定价合理我们预计其月销量有望达10000台以上,超出普遍预期 。另外,长安福特SUV 与B 级车销量占比正逐步提升,加上翼虎单车盈利能力也有提升空间,公司整体盈利能力改善也有可能超出预期。 本部今年至少有望实现盈亏平衡:公司微车市场份额有企稳之势且高端产品占比提升显著,自主轿车业务则已进入高速增长阶段,资本开支高峰也已过去。公司认为在本部轿车销量达到35-40万辆,微车70万辆的基础上,本部将可实现盈亏平衡。从公司今年以来销量表现来看,我们预计公司全年自主轿车销量可达约38万辆,微车可达约78万辆,全年至少实现盈亏平衡已基本成为定局。 盈利预测 预测公司2013-2014年归属母公司净利润分别为34.89、52.67、75.51亿元,分别增长141.2%、51.0%、43.4%,对应的EPS 分别为0.75元、1.13元、1.62元。 投资建议 公司当前股价对应2013-2015年14.4、9.6、6.7倍PE。我们认为,公司业绩向上的高弹性正逐步得以验证,除此之外,公司仍然存在继续超预期的因素。作为未来3年业绩高速增长均有较高确定性的成长型公司,公司估值仍有提升空间,我们给予公司年内13.5元目标价,维持公司“买入”评级。 风险 宏观经济局势恶化、汽车行业需求大幅下滑风险;价格战重现,公司盈利能力大幅下滑风险;公司车型出现严重品质问题从而销量不达预期风险。

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海印股份

　　专项资管计划拓宽公司融资渠道 5月18日公司公告了专项资产管理计划简介,拟以旗下15家商业物业经营收益权为基础,募资不超过16亿元。我们认为,公司通过“剥离”旗下现金流稳定的商业物业,增强了长期融资的信用,节省了成本,较整体融资更有效率。也令公司不再受限于由于涉足房地产业务无法实现股权及公司债融资。 融资成本显著低于短融,但债务规模增加可能令财务费用上升我们对公司此次资管计划的预期收益率做了两种假设( 5.5-6.0%/6.0-6.5%),得到利息成本可能显著低于公司当前短期融资券(年利率8.5%),但由于负债规模可能从2012年12.8亿元上升至超过15亿元,我们相应上调了2013/14/15年公司的财务费用。 短期业绩暂缺乏催化剂 2013年2月我们调低了2012/13/14年盈利预测与目标价,由于2012年报及2013年1季报实际结果仍低于我们此前预期,因此进一步下调前期预测。主要调整项目包括营业收入、毛利率、财务费用等。 估值:下调盈利预测与目标价,维持“买入”评级 我们得到调整后2013/14/15年EPS0.98/1.15/1.33元,调整前2013/14/15年为1.10/1.26/1.34元。我们采用DCF估值法得到公司新目标价15元(通过瑞银VCAM工具预测影响公司长期估值的因素,WACC=9.7%)。我们认为市场对公司资管计划前景较乐观同时考虑到当前股价较低,维持“买入”评级。

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云南白药

　　公司的经营重心正在从产品经营迈向产业经营,围绕“新白药、大健康”战略,通过构建四大事业部,打造未来持续增长的坚实基础。 从产品经营迈向产业经营,四大事业部板块构建发展新动力。公司2011年实现了过百亿收入,公司的增长方式从产品层面转向产业层面。构建了药品、医药商业、健康产品和中药资源四业务版板。每个板块都有一系列产品组合。 未来公司将采用收购、兼并、合作的方式来发展各个业务板块。 健康产品事业部:牙膏深挖细分市场,保持高增长;洗发水今年面临突破。 牙膏系列去年达到了10-11%的市占率,公司通过新品的导入,细分市场的开拓,预计2013年增长30%。洗发水业务,2012年未完成任务,进行了营销调整,全国各个省区基本实现与牙膏分线销售。养元青的产品力不错,今年Q1销售同比翻番。第三方机构数据显示:60%左右的人会重复购买养元青。 药品事业部:透皮系列和普药担纲增长引擎,口服产品短期面临调整。经过去年的整合,透皮产品原团队稳定下来,13年Q1实现增长50%。传统的口服、胶囊和散剂则增速放慢,未来取决于基药制度的推进。战略层面公司重视特色植物药(普药)业务,最早由子公司在省内销售,白药收购后,一方面通过自有医药商业渠道在省内进行铺货,另一方面向全国市场销售实现快速增长,目前已实现盈利。年初收购的药物研究所的产品也将成为新的增长点。 新设中药资源事业部,打通中药产业链。去年成立中药资源事业部,业务包括中药材、中药饮片、保健品、植物提取物。一方面是解决白药的自身中药材需求问题,更重要的是,利用公司的资源和工艺优势,培育新的经济增长点。 投资建议。公司产业经营策略给人印象深刻,除了医药商业业务预计是行业增速外,药品、健康产品和中药资源事业部都有系列潜力品种在培育中。集团层面又有卫生巾和红茶业务未来可能注入。公司退出地产业务,将释放大量现金,近期又获低成本债券融资,主业发展有充足资金。维持近三年EPS 预测分别为2.95/3.71/4.63元,重申买入-A 投资评级,由于时间推移,提高12个月目标价至108元,相当于28.5倍2014PE。 风险提示:日化领域竞争加剧;药品安全性风险;企业规模扩大后管理风险。

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龙力生物

　　投资要点 事件 5月24日中共中央政治局举行集体学习,主题内容是“大力推进生态文明建设”。 点评 作为清洁再生液体能源的重要组成部分,2代燃料乙醇的空间“无限”。 1)公司利用微生物对纤维素进行糖化、发酵,生产过程中的能量投入产出合理,木质素残渣燃料后产生的能量与投入能量相当,纤维素乙醇属于“白赚”。 2)以玉米芯、秸秆等物质作为原料生产2代燃料乙醇,可以有效减少碳排放,保持年内碳平衡。 以葡萄糖为基础、微生物为媒介,公司在石化替代产业领域潜力巨大。 预计2013年EPS至0.65元,第一目标价调整至20元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!同时提醒投资者注意我们的前提假设: 1)财务费用为零(2012年财务费用1900余万元); 2)玉米芯预处理成本完全由功能糖(低聚木糖和木糖醇)业务承担; 3)淀粉及淀粉糖业务盈亏平衡; 4)税收返还和财政补贴年内到位。其中增值税先征后返(返还比率100%)、消费税免征,财政补贴750元/吨; 5)公司在燃料乙醇项目公司的股权比例为70%。 风险提示:油价下滑、原料价格上涨。

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龙力生物

　　调整2013年EPS 至0.65元,第一目标价调整至20元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!同时提醒投资者注意我们的前提假设:1)财务费用为零(2012年财务费用1900余万元);2)玉米芯预处理成本完全由功能糖(低聚木糖和木糖醇)业务承担;3)淀粉及淀粉糖业务盈亏平衡;4)税收返还和财政补贴年内到位。其中增值税先征后返(返还比率100%)、消费税免征,财政补贴750元/吨;5)公司在燃料乙醇项目公司的股权比例为70%。 风险提示:油价下滑、原料价格上涨。 我们期待除权后的表现,一方面是基于对公司未来中长期发展情景的坚定看好(独特的技术路线成就了全球唯一的2代燃料乙醇量产企业、高纯度低聚木糖的领先地位及其在低成本医疗保健领域的美好前景、高分子酶解木质素的广阔应用前景),另一方面是对公司中短期的爆发性增长的期待。 超募资金永久性补充流动资金,提高了资产利用效率和业务拓展速度。 多种扩张模式共同推进,有望突破原有瓶颈。 频繁出现的雾霾天气,为2代燃料乙醇业务提供了良好的发展背景。

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中青旅

　　禽流感影响乌镇4-5月客流 在H7N9禽流感影响下,4月桐乡市接待游客量同比下滑10.66%。乌镇占桐乡市游客量约五成,我们预计乌镇4月份游客量同比下滑10+%。在首届戏剧节(5月9日~5月19日)的带动下,预计5月游客量同比基本持平。 乌镇西栅“限流”,以高品质和高人均消费为主要目标 公司规定,从13年1月1日起,非住宿游客不允许早九点之前进入西栅;从2013年7月1日起,取消西栅夜游票。此限流措施的目的是保障西栅休闲度假的高品质,提升高消费人群的比例。结合4-5月客流情况,我们将13/14/15年乌镇游客量增速预测从16%/11%/9%调整至12%/11%/9%。 从长期来看,景区业务的强化有望推动估值提升 我们预计景区业务在营收和利润中的比重将逐年提升,长期看,公司的估值应该更倾向于相对较快增长的景区业务,景区业务的强化有望带动公司估值提升至旅游行业的均值水平。 估值:目标价下调至18.8元,维持“买入”评级 暂不考虑古北水镇溢价增资带来的影响,将13-15年EPS从0.77/0.85/0.93调至0.74/0.82/0.95元。假如古北水镇溢价增资协议得到股东审核通过,那么溢价增资带来的一次性投资收益约增厚13年EPS0.16元,但公司持股比例从48%稀释至41.29%。基于VCAM得到目标价18.8元(WACC=8.4%),目标价对应13年PE25倍(为行业平均PE)。