低价股踏上牛途 20只菜价股或可大胆满仓

有容乃大

国投电力:低估值,高成长

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙,邵琳琳

业绩同比上升:上半年实现营业收入121.7亿元,同比上升11.4%,实现归属于母公司所有者净利润11.5亿元,同比上升5925.8%,实现基本每股收益0.1978元;其中第二季度实现营业收入62.0亿元,同比上升9.2%,实现归属于母公司所有者净利润6.8亿元,同比上升704.5%,实现基本每股收益0.0652元。

煤价下降和来水较好提升业绩:业绩提升主要来自于煤价下降和来水较好,从利用小时方面来看,上半年利用小时同比下降3.3%,其中火电同比下降18.6%,主要原因在于用电需求较弱和机组检修,水电同比上升27.5%,主要原因在于来水较好;煤价方面,受益于市场煤价格下降,标煤单价同比下降21.7%。上半年公司标煤均价(不含税)在634元/吨,截止7月底,时点价在600元/吨左右,环比仍有大幅下降,我们预计下半年煤价出现大幅反弹可能性不大,火电业绩仍将继续受益于煤价下降。

雅砻江流域水电开发将为业绩主要增长点:受益于来水较好和新机组投产,上半年雅砻江流域水电开发公司扭亏为盈,利润同比增加近11亿元,公司近半数的业绩增长来自于雅砻江流域水电开发公司贡献。雅砻江流域下游开发进入投产高峰期,为未来业绩主要增长点。

投资建议:公司未来业绩增长主要来自于水电,水电电价下调风险较小。雅砻江流域水电开发2012年起开始步入投产高峰期,除此之外,拟出售曲靖发电55.4%的股权,将有效减亏,同时储备较多大型火电项目,拿到大路条的百万千瓦机组2015年年底之前有望逐步投产,公司成长性出色。预计2013年-2015年EPS分别为0.38元、0.46元和0.58元,对应PE为9.6倍、7.8倍和6.2倍,安全边际较高,上调评级至“买入-A”投资评级,6个月目标价5元。

风险提示:来水不好、煤价下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、电价下调等;

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建发股份:供应链运营和房地产双业回暖,低估值安全边际足

类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：黄秀瑜

投资要点

2013年上半年净利润同比增长17.96%,2季度业绩改善明显。2013年上半年,公司实现营业收入490.22亿元,同比增长20.96%;实现营业利润17亿元,利润总额17.6亿元,归属于上市公司股东的净利润10.6亿元,分别同比增长8.59%、11.45%、17.96%;基本每股收益0.47元。

第2季度公司实现营业收入277.84亿元,同比增长26.86%,环比增长30.82%;实现归属母公司所有者的净利润6.51亿元,同比增长25.46%,环比增长59.35%。

供应链运营业务回暖,毛利率小幅下降。2013年上半年,大宗商品价格跌多涨少,国内制造业经济处于较为严重的收缩状态,公司作为为广大中小企业提供服务的供应链运营商,面临严峻挑战。2013年供应链业务由赚差价模式转型为代理模式,盈利更稳健。供应链运营业务实现营业收入421.59亿元,同比增长14.32%;实现净利润4.39亿元,同比增加28.36%。毛利率为3.76%,同比减少0.87个百分点。十大业务板块中,浆纸业务和矿产品业务贡献的净利润较去年同期增长较多。

房地产项目销售收入大幅增长,但毛利率下降较多。2013年上半年,全国商品住宅成交面积同比明显回升,公司下属两家房地产公司调整销售策略,加大供应,销售指标有一定幅度的增长。地产业务实现营业收入67.68亿元,同比增长92.14%;实现净利润8.87亿元,同比增加7.62%。毛利率为29.72%,同比减少14.71个百分点,毛利率下降的原因是上年同期房地产业务包含一级土地开发,该类业务毛利率较高,而上半年无此类收入。其中1)联发集团实现营业收入28.95亿元,同比增加56.13%,实现净利润3.59亿元,同比增加23.91%。签约销售金额41.16亿元,同比增加86.58%;签约销售面积42.87万平米,同比增加101.27%,账面结算销售收入26.03亿元,同比增长176%;账面结算面积26.43万平米,同比增加140.44%;新开工面积68万平米。(2)建发房产实现营业收入38.76亿元,同比增加95.66%,实现净利润5.28亿元,同比下降1.21%。签约销售金额44.14亿元,同比增加180.25%;签约销售面积33.11万平米,同比增加171.17%,账面结算销售收入38.19亿元,同比增加152.19%;账面结算面积22.9万平米,同比增加75.08%;新开工面积57.65万平米。

财务费用大幅下降,投资收益和营业外收入增加。由于营业规模扩大,销售费用和管理费用均相应增加,分别同比增长25.72%和24.45%。而由于融资利率较上年同期下降利息支出减少1.39亿元,以及汇兑收益增加9790.15万元,导致财务费用同比大幅减少78.48%。上半年期间费用率水平为2.89%,同比下降0.55个百分点。另外,上半年商品期货平仓损益大幅增加,以及政府补助、土地诉讼赔偿等营业外收入增加较多对公司盈利增加贡献较大。


维持“推荐”的投资评级。钢铁和浆纸供应链业务有回暖迹象,下半年供应链运营有望保持增长态势。公司拟配股募资35亿元用于拓展供应链运营业务,降低业务发展的资金压力。上半年地产项目签约销售面积大幅增长,全年结算收入有望达160亿。公司土地储备充足,可售和可结算的项目均充沛,能够支撑公司未来2年的业绩年均增长20%。预计公司13-14年EPS分别为1.15元、1.41元,对应PE分别为6.2倍、5.1倍。目前低估值具备足够安全边际,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:供应链业务品种价格下跌,地产调控影响项目销售,地产项目结算进度低于预期。

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永泰能源:较好成长性+较低估值

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩

13年上半年归属净利润同比下降11%至3亿元,每股收益0.18元,略低于预期,主要由于2季度所得税率及少数股东权益大幅增长所致。煤炭业务盈利情况下滑程度与行业平均类似,毛利率由65%下降至44%。吨煤净利下滑43%至82元,但总体盈利水平仍较强。煤炭产量同比增长72%,符合预期,未来成长性较好,预计13-15年原煤产量增长28%、20%、20%至1,085万吨、1,305万吨和1,565万吨。公司可算纯焦煤公司,最大程度受益于近期焦煤价格上涨。未来将实行煤电气一体发展。公司拟自有资金39.9亿元收购少数股东权益产能220.5万吨,预计增厚13年每股收益14%。公司在焦煤或高成长煤炭公司中处于估值偏低水平,我们给予公司高于行业平均20%的估值溢价,这也与公司历史和行业平均的溢价水平相当,基于21倍13年市盈率,将目标价下调至8.40元,维持买入评级。

支撑评级的要点

13年上半年煤炭产量大幅增长72%至529万吨,主营收入增长44%至44亿元。归属净利润同比下降11%至3亿元,每股收益0.18元,略低于预期,主要由于2季度所得税率及少数股东权益大幅增长所致。净资产负债率由去年同期的61%下降至39%。财务结构持续改善中。

吨煤盈利下滑程度与行业平均相似,总体盈利能力仍较强。煤炭业务毛利率由65%下降至44%,吨煤毛利同比下滑36%至288元,吨煤净利下滑43%至82元,13年上半年煤炭产量同比增长72%,符合预期,未来成长性较好。预计公司13-15年原煤产量增长28%、20%、20%至1,085万吨、1,305万吨和1,565万吨,成长性较好。

自有资金39.9亿元收购少数股东权益,增加权益产能220.5万吨,约18%左右。预计增厚13年每股收益14%,每股收益将从0.35元上升至0.40元。

评级面临的主要风险

煤价下跌。

资金链紧张,财务改善不达预期。

估值

我们给予公司高于行业平均20%的估值溢价,以反映公司较好的成长性,这也与公司历史和行业平均的溢价水平相当。基于21倍13年目标市盈率,我们将公司目标价由11.50元下调至8.40元,维持买入评级。

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盐田港:政策影响将逐步消除,投资收益将逐步改善

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张亮

公司2013年1-6月实现营业收入1.43亿元(一10.99%);实现毛利0.84亿元(-14.7%);投资收益1.55亿元(+2.4%);实现归属于上市公司股东净利润1.82亿元(+1.22%)。实现EPS0.0937元/股(同期为0.0926元/股)。

上半年主业受政策影响收入下滑,下半年预计扭转局面主业收入和毛利下滑主要来自慧盐高速仍受政策影响。2012年6月1日起政府降低公路收费标准,以及自2012年国庆节开始执行重大节假日免收小型客车过路费政策,导致公司慧盐高速营业收入同比下滑17.13%。下半年收费政策与去年同步,预计同比下降将得以扭转。

投资收益同比提升主要得益于参股散货码头增速较快曹妃甸港口公司2013年上半年完成货物吞吐量3558万吨,较上年同期增长51.42%,增长主要来源于铁矿石货种。公司取得投资收益0.42亿元,同比增长2g%,是公司投资收益增长的主要来源。

需求增长疲软以及成本提升导致集装箱港口投资收益有所下滑。2013年1-6月公司从盐田国际码头获取投资收益同比下滑2.84%。

预计未来业绩环比持续改善

(1)季度环比持续改善。公司二季度净利润环比一季度改善30%.主要原因是集装箱吞吐量、中国铁矿石进口量环比提升带动公司参股公司收益改善,从而公司投资收益提升28%。三季度是集装箱出口旺季、中国稳增长政策主导下散货吞吐量稳步增长,公司三季度业绩将进一步环比改善!(2)2014-2015年业绩逐年改善。公司主要投资收益来自于盐田集装箱港口。随着欧美PMI、消费者信息指数回暖,尤其是欧洲回暖幅度更大,预计2014-2015年集装箱吞吐量仍将进一步复苏。

我们预计13-15年业绩分别为0.19元/股、0.20元/股、0.22元/股

风险提示:经济下行风险,劳动力成本进一步提升

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中海发展:中期业绩下滑,预计三季度将有所改善

类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：纪云涛,李光华,曾旭

投资要点

事件:公司2013年上半年实现营业收入52.5亿元,同比减少7.5%,实现营业利润和归属母公司的净利润分别为-9.1亿、-9.5亿,去年同期为-6.9亿、-4.9亿,亏损有所扩大,EPS为-0.28元。

点评:

外贸原油、成品油业务出现分化。公司2013年上半年油品运输周转量同比下降3.8%,营业收入同比减少6.8%。其中占公司收入14.7%的外贸原油周转量同比下跌15.9%,运价同比下跌27.4%,收入同比减少38.9%;占公司收入16.4%的外贸成品油业务周转量同比大幅增加71.6%,运价同比下降7.2%,收入大幅增加59.5%。

内贸煤炭运价显著下滑,外贸铁矿石周转量大幅增长。公司2013年上半年干散货运输周转量同比增长22.3%,营业收入同比减少8.3%,其中占比较高的内贸煤炭运输周转量同比增长8.6%,外贸铁矿石运输周转量同比大幅增长65.5%。占公司收入16.9%的内贸煤炭周转量同比增长8.6%,而运价同比下滑27.5%,收入同比减少21.2%,;占公司收入17.1%的外贸铁矿石运输业务周转量大幅增长65.5%,今年公司将有两艘Cape和两艘VLOC投放,均有合同锁定,预计将能贡献稳定利润。

油耗与油价下降减轻成本压力。2013年上半年,公司占主营成本44.3%的燃料费同比下降13.8%,公司通过各项措施降低燃油消耗,在周转量同比增长8.4%的情况下燃油消耗量同比下降1.0%,平均燃油单耗同比下降8.6%,而燃油价格也有所下降,上半年新加坡380CST均价624美元/吨,同比下跌10.1%。得益于燃油成本下降,公司主营成本同比下降6.5%。

沿海煤炭运输市场上半年持续低迷,三季度有所好转。2013年上半年,由于工业用电低迷,煤炭需求不振,加之进口煤价格下挫对内贸煤造成了冲击,沿海煤炭运输市场持续低迷,这是公司内贸煤炭运价显著下滑的原因。上半年,中国沿海散货运价指数均值为1043.7点,同比下跌7.9%。秦沪、秦广煤炭运价均值分别为27.0元/吨、35.6元/吨,同比下跌16%、14%。进入7月份之后,一方面夏季出现的酷热天气导致居民用电大幅增加,而高温天气下水力发电受到抑制,火电需求增加,煤炭需求回暖,另一方面,内贸煤价格不断下跌一定程度上化解了进口煤的冲击,沿海煤炭运输市场出现持续好转。

截止8月16日,秦沪、秦广煤炭运价报至29.9元/吨、36.7元/吨,较6月末同比上涨26.7%、10.2%。预计公司三季度内贸煤炭业务将出现好转。

国际干散货运输市场上半年持续低迷,三季度有所好转:2013年上半年,BDI均值842点,同比下降10.7%;BCI均值1388点,同比下降7.8%。干散货运价低迷,这是公司外贸铁矿石运价显著下滑的原因。不过7月开始,市场状况出现好转,铁矿石运输需求增加带动Cape船运价大幅上升,BDI出现反弹。

7月BDI均值1129点,同比增加6.8%,环比增加20.0%;BCI均值1997点,同比增加51.8%,环比增加22.0%。预计公司三季度外贸散货业务将出现好转。

估值和投资建议:我们预计公司13-15年EPS分别为-0.40、0.13和0.16元,对应14-15年PE为29、22倍。由于上半年国际原油运输市场、沿海煤炭运输市场和国际干散货运输市场持续低迷,公司亏损有所扩大,不过进入三季度,沿海煤炭运输市场和国际干散货运输市场均有好转现象,预计公司三季度业绩将有所改善。我们认为目前航运业已经在底部,但由于需求增速较低,短时间内难以看到明显的向上拐点,短期内股价靠政策的催化,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:国内煤炭原油需求疲弱

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连云港:煤、矿吞吐增长受限,中小货种贡献增量

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超

报告要点

事件描述

连云港公布2013年中报,实现收入7.67亿,同比下跌5.08%,毛利率同比上涨1.30个百分点至29.70%,归属于母公司所有者净利润0.98亿,同比增长10.58%,EPS为0.12元,去年同期为0.11元。

事件评论

主业平稳,“营改增”贡献主要利润增量。公司上半年货物吞吐量同比增长1.62%,但由于公司在报告期内实行“营改增”政策,主营业务在确认收入前需缴纳6%的增值税,导致营业收入同比下跌5.08%;此外由于报告期内公司成本管控成效显著,营业成本同比下跌了6.80%,带动公司上半年毛利率同比上涨1.30个百分点至29.70%。归属于母公司所有者净利润同比上涨10.58%(941万),主要原因有:1)“营改增”使公司上半年营业税金同比大幅减少92.18%(2335万),是公司净利润增量的主要来源;2)联营企业中由于中远船务经营持续恶化,致使公司报告期内投资净收益下跌19.37%(924万)。

单季度来看,公司2季度营业收入同比下跌12.30%,毛利率同比上升3.55个百分点至29.38%。归属于母公司所有者净利润为0.54亿,同比上升11.90%,实现EPS为0.065元。

煤、矿吞吐增长受限,中小货种贡献增量。上半年公司货物吞吐量3500.38万吨,同比增长1.62%,较去年全年10.38%的增速以及全港区上半年6.39%的增速均有所不及。主要货种中,煤炭完成吞吐量891.89万吨,同比下跌9.58%,上半年内外煤价差收窄以及电煤市场需求增长放缓限制了公司最大货种的增长;铁矿砂吞吐量同比下跌18.80%至352.46万吨,占比为10.07%,鉴于上半年我国铁矿石进口量仍维持了5%的增速,我们认为公司主要还是受到周边港口分流因素的影响更大。而其余中小货种的吞吐量合计增长11.46%,其中红土镍矿和有色矿吞吐量同比分别增长19.30%和29.28%。

维持“谨慎推荐”。公司未来的基本面亮点主要来自:1)腹地临港产业的发展;2)拓展液化品装卸业务;3)中日韩自由贸易区带来的货量增长。

我们维持对公司2013-2015年的EPS预测分别为0.21元、0.26元和0.28元,对应PE为14.40倍、11.66倍和11.02倍,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

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银座股份:主业增长高于行业,低估的区域龙头

类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕

投资要点:

银座股份发布2013年半年报,上半年实现收入、净利润分别为72.7和1.7亿元,分别同比增长12.14%和3.05%。

我们点评如下:

扣房后主业增长近20%,高于行业水平

上半年利润增长低于预期原因主要是房地产收入大幅减少近50%,同时由于振兴街售房接近尾声,地产毛利率也比去年低7.28个百分点,共同带动地产对利润贡献大幅下降,上半年仅确认871万净利。而根据我们测算,去年同期振兴街带来的地产净利约3100万左右。所以若将业绩中除去振兴街盈利,上半年公司商业收入增长14.36%,利润增长近20%,高于行业平均水平。

店龄比重合理,期间费用率继续下降

公司在淄博、滨州、菏泽、德州、威海5区域的业绩增速超过15%,在威海收入增速近148%,主要得益于次新店业绩的高速增长。公司基本保持年均10家开店速度,随着店龄高于3年门店比重逐步提升,公司业绩已进入释放期。同时公司加大了费用控制,期间费用率继续在去年全年低基础上继续降低了0.28个百分点。从财务费用看,公司大额资本开支项目--李沧和乾豪工程接近投入尾声及没有新增大型项目加之预售带来的现金流缓解资金压力,公司财务费用预期有下行趋势。但由于上半年新开7家新店以及促销影响,毛利率相比去年全年下降0.95%。

投资策略

我们认为公司目前股价已经反映了市场对公司半年度业绩预期,经过我们分析,公司主业仍保持高于行业的增长,且仍将持续,公司主业已进入业绩释放期。但下半年公司总体业绩增长还受地产业务确认进度影响。我们略下调对公司地产业务确认预期。预计2013-2015年实现营业收入分别为154、185、218亿元,同比分别增长14%、20.2%、17.5%。净利润分别为3.2、4.2、5.1亿元,EPS分别为0.63、0.81和1.00元。考虑到公司在山东绝对的龙头地位,业绩拐点和弹性以及事件性题材预期,给予公司推荐评级。

风险提示:

终端需求乏力,线上渠道冲击,地产收入确认低预期

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金科股份:价值低估的成长型公司

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈

收入翻倍源于结算增长,预计毛利率见底企稳

本期公司房地产业务结算收入翻倍,因竣工结算面积增长较多。结算毛利率29.06%,各区域结算毛利率都出现回落,特别是北京与江苏区域。

毛利率下滑有两个原因,一是公司11-12年积极开拓,部分土地获取的成本相对较高,二是因为12年特别是上半年的销售均价整体较低。展望未来,目前公司获取土地成本下降,而销售均价回升,预收账款中重庆区域占比超过六成,而该区域项目毛利率较高,预计下半年结算毛利率将有所恢复。

销售符合预期,重视区域深耕

上半年公司合同销售金额84.7亿,增长59.2%。预计全年可售货值360亿,销售规模预计达到220亿,增长35%。上半年斥资30亿获取近350万平米土地储备,拿地金额期销售金额比重35%。公司继续坚定地执行622战略,并且整体拿地质量较高也保障了未来的毛利率水平。公司年初计划全年新开工365万平米,上半年完成一半左右。未来可售货量充足。

再融资助力公司规模增长

公司短期财务风险较小,报告期末净负债率98%,较前期略有下降,再融资如顺利实施有助于降低净负债率。公司的资金成本处于下降通道,包括信托融资以及非信托融资,有利于进一步控制财务费用。

预计公司13、14年EPS分别为1.35、1.76元,维持“买入”评级

公司上半年销售符合预期,尽管销售目标有所下调,但总体利润规模不会下降。上半年取地除了加强原有区域深耕外,同时也进入西安市场。

公司未来增长仍具有持续性。结合全年销售情况,目前的股价存在低估。

风险提示

下半年销售未达预期;公司资金成本因整体流动性趋紧出现上升。

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马钢股份:2季度业绩预计环比将明显改善,13年扭亏信心坚决

马钢股份 600808

研究机构：瑞银证券 分析师：孙旭,密叶舟

预计2季度业绩将环比改善

公司过去2个季度连续亏损,主要由于计提了原材料存货减值准备,我们预计随着高价矿石库存消耗完毕,2季度业绩受矿石价格下跌、存货减值准备影响将有所减小。虽然2季度公司平均销售钢价环比1季度略有下降,但由于原材料价格环比下降、公司采取节约成本费用的措施,我们预计2季度的吨钢盈利将环比有所提升,并能够实现单季度扭亏。

公司13年扭亏信心坚决,预计全年能实现小幅盈利

公司2012年全年净亏损38.6亿,如果2013年继续亏损,则将会被ST,我们认为公司2013年扭亏避免ST的决心坚决,除了控制费用,公司目前20%的铁矿石通过集团采购供给,另外随着集团产量的提升,未来自给率应该还会进一步提高,我们认为公司还是具备一定扭亏的实力。

盈利预测调整

我们认为公司过控制成本和费用难以持续的提升盈利,同时考虑到中长期钢铁行业产能过剩微利经营的现状难以改善,我们下调了公司2013-15年的销售收入预测10%/8%/8%,并下调了公司2013-15年的盈利预测39%/14%/40%。我们2013/14/15年的EPS预测分别从0.02/0.05/0.10元下调到0.01/0.05/0.06元。

估值:上调至“中性”评级,目标价下调至人民币1.65元

我们在公司历史平均市净率1.2倍的基础上给予55%的折扣(参考公司未来3年预测ROE对历史平均ROE的折价),得到0.54倍的目标市净率,基于13年每股净资产得出人民币1.65元的目标价。考虑到目前估值已接近历史底部,2季度和全年盈利可能超预期,我们将公司评级从“卖出”上调至“中性”。

有容乃大

华菱钢铁:二季度利润总额扭亏

华菱钢铁 000932

研究机构：齐鲁证券 分析师：笃慧

二季度利润总额扭亏:华菱钢铁公告预计2013年上半年归属上市公司股东净利润为-3.93~-3.73亿元,去年同期为-13.05亿元;每股亏损为-0.1303~-0.1237元,去年同期为-0.43元。2013年Q2EPS 为-0.0081~-0.0015元,而利润总额则实现扭亏;扭亏原因:1)二季度由于涟钢新高炉投产、湘钢高炉大修完成,公司生产逐步稳顺,钢材产量明显增长,固定成本得到摊薄;2)公司持续推进挖潜增效、采购集中等机制体制变革,坚持低库存精益生产,大力推进集成产品开发和销研产一体化体系建设,导致技术经济指标改善,生产成本下降,品种结构调整取得成效;3)公司通过加强内部管理和受益于人民币汇率升值,期间费用率下降1.8个百分点。由于一季度亏损,公司上半年仍然亏损,但与去年上半年相比减亏 70%左右,与去年下半年相比减亏 80%左右。

挖潜增效点:我们认为公司未来仍具备持续挖潜增效潜力,主要集中在以下几点:

采购方面,公司今年新成立煤炭集中采购中心,预计将增加采购优惠额度;此外公司将增加周边喷吹煤采购,扩大焦煤来源,煤炭采购成本有望降低;

铁前成本方面,公司有望从以往的高于行业平均水平改善至行业平均水平,具体措施如湘钢高炉前烧结、焦炭工序成本的下降;

钢后成本方面,公司计划从以往的高于行业平均水平改善至优于行业平均水平, 具体措施如湘钢中厚板工序成本的改善;

未来看点——汽车板电工钢项目推进中:从公司年报公布的投资项目进展情况来看,与汽车板电工钢项目相关的铁前项目正在建设中,公司预计项目投产时间为2014年6月,项目将采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术。若进展顺利,项目将使公司将跻身一流的汽车板及电工钢供应商,同时作为基板的2250产线开工率有望进一步提升;

盈利预测:公司2013年的攻坚任务是扭亏为盈,在二季度行业环境较差的情况下,公司已经可以实现这一目标,反映公司降本增效计划推进顺利,公司吨钢成本将呈下降趋势,综合考虑行业环境变化,预测公司 13-14年 EPS 分别为-0.05元、0.05元,维持“增持”评级。