沪港通全解读之沪港通利好存五大局限

有容乃大

随着沪港通实施进入倒计时，这一对外开放举措的利好也被反复爆炒。不少市场人士将沪港通作为下半年股市行情的最大支持，更有人果断喊出牛市到来的口号，甚至预言A股目标点位将到5000点。不过，任何被过分夸大的利好都隐藏着风险，沪港通在为A股注入活水、加速中国股市和国际对接的同时，也存在一系列局限。投资者宜冷静看待、理性备战，对沪港通保持热情，但不应是冲动。
　　投资门槛偏高 八成散户被拒之门外
　　沪港通的局限性首先体现在对投资范围和额度的限制上。如，沪股通的投资范围仅包括上交所的上证180指数和380指数的成分股以及在上交所上市的A+H股，加起来仅占上交所上市公司的二分之一、全部A股上市公司的五分之一。投资额度上，沪股通的总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元。港股通更低，总额度仅为2500亿元、每日额度105亿。
　　另外，对参与港股通投资者的限制也将大多数散户拒之门外。根据去年底的一项调查，股市资产在50-100万元的占12.7%，100万元以上的为13.5%，即只有约1/4的A股投资者满足港股通的门槛。
　　不排除这是沪港通推出之初，管理层基于保护中小投资者目的作出的安排，未来随着各项操作步入正轨，不排除扩大范围的可能。不过短期来看，多数中小投资者想从港股获利是没有机会了。
　　短期引入增量资金效果有限
　　“沪港通”对于A股市场的影响无外乎两方面：一是带来增量；二是引入变化。其中引入增量资金、提升A股估值为众多机构寄予厚望，但实际效果却值得推敲。
　　首先，从目前额度来看，实质影响有限。沪股通的投资额度上限为3000亿元，每日额度仅为130亿元，这与总市值高达20余亿元、每日交易量动辄数千亿元的A股市场来说，“输血”效应相对有限。
　　其次，别忘了沪港通是双向的，在内地投资者翘首以盼香港国际资本流入A股的同时，香港更是期盼“解放军资金”入港托市。而无论从交易体系、市场估值还是投资回报率来看，港股市场明显具备优势，资金存在流出的可能性。多家机构已发布研报对此进行提示，如安信证券认为，对于内地投资者，香港市场将会更具有吸引力，在一定程度上甚至会出现资金净流出。申银万国市场研究总监桂浩明也表示，沪股通增量资金流入的假设缺乏科学依据。
　　两地交易规则差异大 跨境投资风险不容小觑
　　内地与香港的证券交易规则差异不小，如果不了解港股市场的交易规则，那么跨境投资可能带来的风险不容小觑。
　　两地交易市场最大的问题是交易机制不同，港股市场采取的是T+2交收制度，但允许投资者在股票尚未到账的T日或T+1日卖出股票。而内地市场则只能采取T+1的交易制度，交易制度不对称的格局加大了股民的操作难度。另外，港股没有涨跌幅限制，而A股存在正负10%的涨跌幅限制，内地投资者投资港股，也需在风险承受能力上提前打好预防针。
　　再以交易时间为例，港股市场的交易时间长于A股市场，或给海外投资者带来一定的套利空间。目前A股市场的交易时间为9：30至11：30，13：00至15：00。而港股市场，则在A股市场11：30休市后，继续交易至12：00才休市，且A股市场15：00休市后，港股仍然交易至16：00。假设A股市场在休市后宣布重大利好消息，则港股市场随即可以反映利好。而A股市场，则延后至下一个交易日才能够反映出来。
　　再者，香港和海外投资者可以通过香港离岸市场融资融券沽空A股，而内地投资者却不能在内地融资融券沽空港股。这并不利于内地的投资者，特别是中小股民。
　　最后，两地交易所运行机制不同，有人预计在未来监管过程中，会员制为主的上交所和公司制运行的港交所，将在某些交易者利益维护、体制运行商上存在不和谐的概率。

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当心“出口转内销”资金进场 加剧A股投机性
　　多数解读认为，沪港通的一大作用在于改造A股市场投资理念，促使股市由过度投机向价值投资回归。没错，港股市场的投资者总体确实更为理性，尤其是经过上世纪80年代的投资热以及1987年“黑色星期五”后，港股市场的主流投资理念更以稳健著称。不要说机构投资者，即使中小投资者也不会轻易购买几分钱的垃圾股。如果利用沪股通进入A股市场的，全部是包括香港在内的国际投资者，那么确实将对内地股民的投资理念进行一番大洗礼。
　　不过，1997年香港回归后，内地资金逐渐成为港股市场的一只重要力量，早先这批资金以投资红筹股和Ｈ股为主，但随着大量民间资金进港，内地股市的炒作理念也被带到香港，香港股市的投机性明显增强，以至于有舆论认为港股出现A股化趋势。对此，中国人保资产管理公司蔡红标刊文认为，如果这些“出口转内销”的资金借助沪港通重回内地股市，很有可能会使A股的投机性更强。
　　利好被提前透支 开通后存在不及预期风险
　　虽然沪港通的想象空间是巨大的，但投资者也需要谨防沪港通正式开通后不及预期的风险。A股市场一向热衷于炒作消息的预期，尽管沪港通最早今年10月才实施，但自今年4月10日政策宣布后，资本市场便开始躁动。在沪港通将带来增量资金、提升蓝筹股估值的预期下，市场信心大为提振，资金开始大举入市。特别是自6月下旬起，大盘涨势确立且凌厉，上证自6月23日低点的2024点，一路上扬至今天的2240点，涨幅超10%，远远超越其他股市同期表现。
　　因此，在人们为大盘走势而欢呼雀跃的同时，也应警惕沪港通释放的利好被提前消化殆尽，待正式开通之时，实际效力不及预期，股市因此而变脸，坑了提前布阵的中小股民。
　　另外还需注意，自从2007年“香港直通车”概念提出以来，无论内地券商还是香港投行，早已盯上了内地那些急欲投资港股的资金，想投资港股的个人和机构投资者，不少其实早已通过各种途径实现了。因此，沪港通的力量是否有炒作的那样大，还有待观察。
　　沪港通对于中国内地资本市场有着非同寻常的意义，不但重构内地证券版图、助推A股交易制度及投资理念的改变，更是中国股市与国际股市无缝对接的重要一步，这些在沪港通全解读系列策划中已进行了充分阐释。不过，沪港通对A股市场的推动效果不宜过分乐观，更不应将其神化。保持冷静，在全面了解沪港通优劣的基础上理性决策，才能坦然应对资本市场的潮起潮落。