瑞士央行杀戒大开 “血染”金融市场

有容乃大

1月12至16日无疑是令金融市场难以忘怀的一周，沉默已久的瑞士央行，让外界体会到了什么叫做“不鸣则已，一鸣惊人”的效果，瑞士军刀这次杀戒打开，金融市场血流成河。在动荡的市场环境中，投资者涌入金市，金价被推高升至1280关口，触及四个月高位；欧美政策的明显差异支撑美元，并打压欧元兑美元再度创下十一年新低1.1458。而下周欧银QE的靴子似乎即将落地，这会不会又是另一场风暴呢？那么请系好安全带吧。
　　瑞士央行周四意外放弃实行三年之久的瑞朗兑欧元汇价上限，令金融市场震荡。要知道，在瑞士央行做出取消欧元兑瑞郎汇率下限的惊人决定之前，瑞郎空头头寸的规模达到18个月来最高水平，美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，瑞郎兑美元空头头寸规模创2013年中以来最高纪录。目前预期多家瑞士企业将发布警利预警，且投资银行开始下调对瑞士企业的盈利预估。Bancaire Privee股票部门主管Martin Moeller表示，“瑞郎走强将对瑞士跨国企业的盈利构成拖累，伤害的程度要看未来几季汇率的表现。”
　　现货金价飙升，创13个月来最大周升幅，主要还是因瑞士央行的行动引发市场对黄金的避险需求。瑞士央行周四意外放弃瑞郎兑欧元汇价上限引发广泛市场大幅波动，投资者认为黄金是最为安全的资产。现货金上涨1.3%，报每盎司1,277.16美元，盘中触及四个月高位1281.50美元。在周四瑞士央行意外宣布放弃瑞郎/欧元汇价上限后，当日黄金上涨2.6%，升幅为六周来最大。
　　而美指触及十一年新高93.27，美元兑瑞郎反弹，金价周五仍然走强。美元上升通常抑压黄金表现。德国商业银行分析师Michael Lewis称，“瑞士央行的决定为金市提供额外支持，不过，从利率和股市前景而言，对黄金的升势维持谨慎。”
　　欧元兑美元探底回升，整体延续本周疲软势头，日内汇价一度跌破1.15关口，并再度刷新十一年低位。欧元走软主要受多重因素影响，德国和欧元区的通胀数据持续低迷；希腊问题再度引发市场担忧；欧元失去瑞士央行大买家的担忧持续发酵。

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瑞郎欧元闪电“离婚”，瑞郎行长称：不能提前沟通
　　瑞士央行周四宣布，取消1欧元兑1.20瑞士法郎的汇率下限，并调高对银行存入该央行的存款的收费。同时宣布将3个月期Libor目标区间下调到-1.25%至-0.25%；将活期存款利率降至-0.75%。瑞士央行称如果有必要将干预外汇市场。
　　瑞士央行声明之后，外汇市场上瑞郎兑欧元暴涨近30%。由于瑞士央行此前数次承诺将不惜代价维护欧元兑瑞郎的1.20汇率下限，以阻止瑞郎升值对瑞士以出口为主的经济造成冲击，事实上欧元兑瑞郎汇价也被维持在了这一水平附近长达近三年半，所以本次突然宣布放弃这一下限让市场颇为意外。
　　瑞士央行(SNB)行长乔丹(Thomas Jordan)周五(1月16日)表示，市场对瑞士央行撤销欧元兑瑞郎汇率下限措施反应过度。
　　乔丹在接受瑞士媒体采访时坦言，瑞士央行认为汇率波动过度，之前已经意识到此举可能对造成重大影响，且市场可能需要一段时间才能找到平衡点。
　　对于瑞士央行没有提前与市场进行沟通，乔丹直言不讳地指出，像周四(1月15日)所宣布撤销汇率限制措施，是不能在决定公布前改变政策沟通的。
　　乔丹指出，瑞士央行在过去几日里意识到，随着瑞士与欧洲央行(ECB)货币政策的背离日益加剧，瑞士央行将不可能继续执行这一汇率限制；只有保卫经济利益的必要性才能为干预汇市提供依据，如果汇率上限无法继续执行下去，且变得不合理，瑞士央行就不能继续执行，情况确实已经发展到如此地步。
　　乔丹认为，瑞士央行对放弃汇率限制条件的讨论由来已久；其中之一就是，如果货币政策背离要求加强汇市干预力度以维持限制，这一情况已经在过去两周出现；如果瑞士央行继续执行该政策，可能丧失控制长期货币政策的能力。
　　乔丹称，瑞士央行之前已经意识到这一突然行动可能使瑞士经济陷于更加艰难的境地。

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瑞士央行孤注一掷，市场始料未及
　　分析师们表示，瑞士央行周四取消这一汇率下限的举动令人意外，可能严重破坏瑞士央行未来的公信力。此前瑞士央行并未做出任何暗示。
　　在瑞士央行做出引入负利率的决定之前，瑞郎已经承受了连续数个月的压力，曾经一度升至接近1欧元兑1.20瑞郎的水平，而央行所作出的捍卫这一下限的承诺已经存在了将近三年半。
　　瑞郎因避险买盘、欧元区各大经济体的萎靡而走强，加大了通缩的风险(若通缩出现，就意味着该国陷入了物价下跌、支出缩减的恶性循环)，也不利于国内出口商，因为欧盟对于瑞士许多出口商而言是一大重要市场。瑞郎升值后会使得瑞士出口的产品失去竞争力。
　　以下为分析师对于瑞士央行举措的评论：
　　德国商业银行(Commerzbank)外汇分析师Esther Reichelt称，瑞士央行此举似乎是在孤注一掷，看起来央行入市干预的意愿不是很强。
　　瑞银集团(UBS)驻伦敦汇率策略师Geoffrey Yu表示：“他们认为有太多资金将流入，特别是因为欧洲央行即将实施量化宽松，因此他们认为有必要实施B计画。就让汇价动起来、稳定下来，我们将会观察接下来会发生什么事。”
　　瑞穗(Mizuho)驻伦敦的对冲基金外汇销售主管Neil Jones称：“这对其他货币的影响令人关注—欧元兑美元遭到明显冲击，其他避险货币如日元将表现良好。负利率看似是瑞士央行的替代选择。但实实在在的干预买盘是关键所在—以汇价走势判断，B计划似乎不足以成为替代选择。”
　　法国巴黎银行(BNP Paribas)利率分析师Patrick Jacq表示：“瑞士央行的决定意味着，他们不再需要为了守卫1.20水准而买入欧元计价债券。这一行动应当会让欧债承压，但瑞士央行也表示，为了防止瑞郎汇率大幅上涨，他们将继续监视市场。这一表态恐怕就意味着到了最后，即便瑞士央行不再守护1.20水准，但如果他们想阻止欧元兑瑞郎的狂跌，他们可能还是不得不继续买入欧元计价债券，只是买入幅度要小一些。”
　　伦敦杰富瑞集团(Jefferies)汇市策略主管Jonathan Webb称：“完全出乎市场意料之外。瑞士央行可能预期欧洲央行下周将推出量化宽松，加上希腊大选在即，瑞士方面要持续吸纳欧元恐有困难。因此他们放弃汇价限制，并大举调降利率为负值。我们预期在所有停损单清理完毕后，欧元兑瑞郎将在0.90-1.00瑞郎附近交投。”
　　IG市场分析师Chris Beauchamp表示：“我的第一反应就是，这意味着欧洲央行要有行动了，整个欧洲股市的回应非常负面，这很不寻常。不过，也不是每天都会发生如此惊悚的事情—央行竟然以这么出人意料的方式宣布一些决定。显而易见的，人们很担心还会有更震惊的事情发生。这就是那种绝对会引起振荡的事件。而且，事件的影响还远没有终结。”
　　摩根士丹利的策略师们说，瑞士央行取消欧元兑瑞郎汇率下限的做法将进一步巩固美元兑新兴市场货币(特别是中东欧货币)的走强趋势。他们警告说，这有可能增大欧元区向其他国家输出通缩的风险，并可能导致市场定价反映出新兴市场国家央行采取政策行动的可能性上升。新兴市场国家的央行正在与本国的通缩压力作斗争。策略师们说，匈牙利和波兰发行的以瑞郎计价的债券规模也仍令人担忧。
　　J. Safra Sarasin和荷兰国际集团(ING)的分析师表示，瑞士央行令人震惊地放弃瑞郎兑欧元汇率上限的措施意味着其未来将更多干预外汇市场，尤其是如果欧洲央行开始启动QE的情况下。
　　Sarasin分析师报告称，如果瑞郎达到被视作太高的水平，瑞士央行可能需要在外汇市场进行更多大量干预；鉴于欧洲央行可能启动QE，这可能很快成为现实瑞士央行的决定也有着巨大成本，因为其未来的汇率承诺将不再那么可信；未来几年非常不可能会再度推出类似的承诺。
　　ING分析师Julien Manceaux接受采访时表示，周四决定最令人惊讶的部分是其加大了瑞郎的波动性短期内，瑞郎作为避险货币的吸引力会下降。
　　花旗集团经济学家Michael Saunders在客户报告中表示，如果瑞郎维持升势，瑞士央行可能进一步下调目前已经是负值的利率。该分析师称：“瑞士央行周四举措的整体效果会大大紧缩货币形势，汇率升值带来的通胀压制效果远超过降息带来的刺激。瑞士央行的决定可能反映出一种感觉，即维持瑞郎上限变得过于艰难，尤其是鉴于欧洲央行可能即将推行量化宽松的情况下。瑞士央行的举动可能反映出针对货币形势的策略转变。”
　　英国投资管理公司Insight Investment驻伦敦外汇负责人兰伯特(Paul Lambert)称，此举非同寻常，将给汇市带来巨大影响；瑞郎是一种主要货币，我们说的可不是一种成交量很少的次要货币。该公司管理著4,837亿美元资产。
　　裕信(UniCredit)汇率策略师Vasileios Gkionakis称，这是一个令人非常意想不到的变化。他称，这与瑞士央行此前“以最大决心执行汇率下限”的表述明显存在巨大差异，对中期内瑞士央行的信誉所受到的影响感到担忧。他还称，措辞的变化非常突然。
　　管理着4,897亿美元资产的Aberdeen Asset Management的投资经理Luke Bartholomew说，瑞士的问题是，作为一个安全避风港，它信任度太高了；人们迫切想要持有该国货币，以保护自己不受其他地区风险的影响，特别是欧元区。他说，但在欧洲央行下周推出量化宽松措施的预期下，瑞士央行一定感到，这个汇率下限已经无法捍卫了。

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瑞郎变脸“坑死下家”，投行枪口一致瞄准欧元
　　主要大型银行周四重新检视已经较低的欧元兑美元汇价预估，以反映瑞士央行弃守瑞郎兑欧元汇率上限的影响。隔夜市场大幅震荡，导致部份交易商亏损数百万美元后，而摩根士丹利、德意志银行及法国兴业银行等银行即建议客户出脱欧元。
　　巴克莱旗下10国集团(G10)汇率策略师Nikolaos?Sgouropoulous表示，该行会等到欧洲央行下周开会，再决定是否下修欧元汇价预估；巴克莱对欧元年末汇价预估为1.07美元。不过，Sgouropoulous还表示，“即便我们当前的预测已然相当偏空，但下档风险仍然较高，”“我们很少因为一些政策决定而修正预估—这么做必须是有很重大的事情发生，而今天的事情就很大条。”?
　　此外，法国兴业银行(Societe?Generale)驻伦敦外汇策略师Alvin?Tan称，在瑞士央行采取行动后，法兴将下修对欧元兑美元的预估，目前的预估值为年底前在1.1400。
　　高盛则指出，瑞士央行历来都是欧元的大买家，没有了这个支撑，欧元的贬值压力可能会增大。(瑞士央行5000亿瑞郎的储备资产中，欧元几乎占了一半。）
　　但更重要的可能是，市场从瑞士央行举措中获得关于欧元整体后市的信息。目前，外界普遍预期欧洲央行将在下周政策会议上宣布量化宽松措施，实际上就是增发欧元货币。
　　Alvin?Tan表示，“瑞士央行在欧洲央行之前采取了行动，市场臆测是因为他们知道下周将要发生一些事情。”

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欧银决议下周来袭，QE是否靴子落地？
　　在瑞士央行周四(1月15日)放弃了其坚守三年、把瑞郎兑欧元上限设在1.20的政策，并表示设置瑞郎汇率上限不再是合理做法之后，下周即将面临的就是欧银决议，而这次QE是否靴子落地？瑞士央行的两次大动作都显示出央行要在欧洲央行宣布购买QE之前先行出招，这大大提升了欧洲央行在1月22日宣布购买主权债券的概率。
　　欧洲央行行长德拉基周三(1月14日)称，欧洲央行管委会下定决心履行职责，需要通过扩大货币政策来实现物价稳定目标。欧洲央行对抗通缩的选项有限，准备好购买主权债券。
　　而同时欧洲法院称OMT“原则上”符合欧盟条约，这为欧银QE扫除了法律上的障碍。
　　据德国媒体周五(1月16日)报道，欧洲央行(ECB)行长德拉基(Mario Draghi)向德国总理默克尔(Angela Merkel)和财长朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)做简报，称根据欧洲央行的量化宽松(QE)计划，相关成员国央行将购买各自国家的债券。
　　上述德国媒体刊文称，欧洲央行希望在QE计划中避免风险在欧元区众多成员国之间横向传染，并为每个成员国债务设定了20-25%的购买限度，从而与欧洲央行所构想的资本关键“保持步调一致”。
　　路透对50名分析师最新的调查显示，其认为欧洲央行推出量化宽松(QE)的机率为90%，之前一直是50%，分析师认为下周就宣布QE可能性为70%。除了一位之外，均认为欧洲央行若非在本月行动，就一定会在3月采取行动。