环保部通过2万亿治水计划

有容乃大

近日，环保部部长周生贤在北京主持召开环保部常务会议，讨论并原则通过《水污染防治行动计划(送审稿)》，待进一步修改完善后将报请国务院审议。
　　在去年7月召开的中国环保产业高峰论坛上，环保部污染防治司处长汪涛表示，“水污染防治行动计划投入资金预计达2万亿元。”规模将高于大气污染防治的1.7万亿元，新一轮的环保投资“盛宴”即将开启，相关公司将会明显受益。
　　一位不愿透露姓名的业内专家告诉《每日经济新闻》记者，相较于大气污染防治，水污染防治缺乏严格的惩罚措施，一些企业污水治理的积极性明显不高，2万亿元投资将给水污染防治注入新的动力。
　　核心是改善水环境质量
　　会议指出，当前我国水污染防治取得了一定进展，但一些水体丧失了环境功能，部分地区群众饮水安全受到威胁，水环境问题仍然十分突出，压力持续加大。为加快改善水环境质量，保障水环境安全，维护水生态系统健康，有必要制定出台《水污染防治行动计划》，对水环境保护和治理的原则、目标及任务提出具体要求。
　　今年2月，在介绍2013年环保工作进展情况的发布会上，环保部副部长翟青指出，环保部会同有关部门，正在编制《水污染防治行动计划》。这个文件的核心就是要改善水环境质量，重点是抓两头，一头是污染重的地方坚决进行治理，另一头是水质较好的河湖，坚决保护起来，不能先污染再治理。
　　据了解，《水污染防治行动计划》在具体措施方面，一是要大幅度削减工业污染的排放；二是要管理好城市生活污染的排放；三是治理好农村河沟、河岔。和《大气污染防治行动计划》一样，力图在责任、任务、措施、体制机制上有所突破，更好地不断推进水环境质量的改善。
　　会议要求，要以送审稿为基础，秉承生态文明建设的理念，坚持改革创新的精神，深入调查研究，加强与有关部门协调，广泛听取专家学者的意见，进一步修改完善后提请国务院审议。
　　2万亿投资推动治理
　　我国水环境的污染问题相当突出。环保部发布的《2012中国环境状况公报》显示，在全国198个地市级行政区开展的4929个地下水水质监测点中，水质呈较差级及极差级的监测点共占57.3%。全国地表水国控断面的水质“总体为轻度污染”。
　　环保部提供的2012年数据显示，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河、浙闽片河流、西北诸河和西南诸河等十大流域的国控断面中，I~类、~类和劣类水质断面比例分别为68.9%、20.9%和10.2%。
　　而由于水环境受土壤环境、空气环境等影响较大，水环境保护和治理的难度与大气污染防治相比，难度更大。在去年7月召开的中国环保产业高峰论坛上，环保部污染防治司处长汪涛表示，“水污染防治行动计划的投入预计达到2万亿元。”此规模将高于大气污染防治的1.7万亿元。
　　对此，公众环境研究中心主任马军在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，一方面，水污染防治挑战比较大，涉及地表水、地下水等多个部分，耗资将较多；另一方面，当前有很多企业的废水排放标准仍不能达标排放，而相关的处罚比较有限。
　　据业内专家介绍，治理力度看齐《大气污染防治行动计划》的水污染防治计划，必将会有更加严格的政策措施出台，对于污水治理等末端治理产业和河流、地下水修复等行业的公司而言，将会是较大利好。

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从大气治理、土壤修复再到固废处理，2013年A股环保板块多个细分领域被投资者所赏识，而污水治理这个细分领域市场有所忽视，股票整体涨幅不大，业内人士表示，随着《水污染防治行动计划》的颁布，该领域投资机会将逐渐显现。
　　从行业发展空间来看，我国面临水资源短缺及水污染严重的双重问题，随着国家在污水处理及再生利用领域投资力度的不断加大，污水处理企业面临的市场空间广阔。据国务院2012年4月份发布的《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，“十二五”期间，我国城镇污水处理及再生利用设施建设规划投资近4300亿元。
　　国泰君安表示，水污染治理投资机会将出现在以下四个方面：1。工业废水治理委托运营。2。市政污水规模扩张。3。膜处理设备与工程的推广。4。其他水处理设备的需求增加。从受益个股来看，设备与工程类公司包括：碧水源、津膜科技 、万邦达 、中电环保 、巴安水务 ；污水治理设施投资运营类公司包括首创股份、创业环保、兴蓉投资、重庆水务 、洪城水业 、武汉控股 、江南水务 .
　　值得一提的是，从业绩表现来看，截至2月11日，有11家涉及污水处理上市公司披露了2013年年报业绩预告 ，9家公司业绩预喜，其中有7家公司2013年净利润同比增幅预计超过50%，这7家公司分别为：钱江水利 (130.00%)、隆华节能(100.00%)、国中水务(89.00%)、中山公用 (80.00%)、巴安水务(60.00%)、碧水源(55.00%)和津膜科技(50.00%).

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碧水源投资建议
　　我们认为公司是环保公司里为数不多的真正具备竞争壁垒的公司，行业景气度毋庸置疑，而公司相比竞争对手的领先优势是全方位的，市场份额难以被蚕食。现有订单充足，新业务领域布局有望打开更大空间，2014-2015年业绩预计为1.49/2.27元，目前股价对应2014年只有26倍，给予“强烈推荐” 评级。
　　投资要点
　　事件：大智慧(行情 股吧 买卖点)阿思达克通讯(行情 专区)社2月10日讯，碧水源官网周一发布消息， 公司先后中标北京密云新城再生水厂和门头沟第二再生水厂两个项目， 预计总投资8.76亿元。
　　密云新城再生水厂一期规模6.5万立方米/日，总投资估算为2.96亿元； 门头沟区第二再生水厂釆用BOT模式的特许经营方式，处理规模为8 万立方米/日，釆用全地下式MBR工艺，总投资估算为5.8亿元。
　　长城观点：
　　关于市场容量：大智慧通讯社了解到，目前大型超滤膜再生水项目的吨投资大约在3500元左右，以此推算北京市的超滤膜再生水市场投资空间约为200亿元左右。
　　关于渗透率：我们在深度报告提到膜处理目前渗透率不到3%，未来还有很大提升空间。报道中北京京城中水有限责任公司总工程师周军向大智慧通讯社介绍，目前超滤、MBR等膜技术是北京市再生水市场的主流工艺。
　　关于订单：北京项目中标再次彰显1)北京作为公司的主战场，订单仍然很多，根据我们测算，未来3-5年每年仍有15-20亿订单可贡献，如果低压反渗透启动每年或带来10亿左右增量；2) 2013年上半年地方政府还在观望，但是下半年开始环保市场正在加速，2014年刚开局公司订单就不错。
　　按照公司已有的区域布局，重点合资公司如云南、江苏、湖北、山东、 山西等各贡献100多万吨/日量，对应订单20-30亿，碧水源潜在订单规模有200-300亿元，相比2013年30亿收入规模，仍有很大空间。
　　投资建议：我们认为公司是环保公司里为数不多的真正具备竞争壁垒的公司，行业景气度毋庸置疑，而公司相比竞争对手的领先优势是全方位的，市场份额难以被蚕食。现有订单充足，新业务领域布局有望打开更大空间，2014-2015年业绩预计为1.49/2.27元，目前股价对应2014年只有26倍，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，项目拓展不达预期。

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津膜科技：业绩保持稳健增长，期待更广阔前景
三季度收入稳定，毛利率大幅提升。受益于高毛利率膜产品的销售占比提升，营业收入同比增49.9%，毛利率从上半年的40%提升至51.5%。管理费用率和销售费用率小幅提升，分别达到19.45%和6.45%。管理费用率下降还具有一定空间。
　　四季度为项目集中结算期，业绩保持高增长确定性高。水处理项目的季节性较强，工程订单集中在年末结算。预计全年订单量在5-6亿元，四季度结算订单在1.5 亿元左右，有望维持前三季度的较高增速。另外，天津海水淡化等项目的批复值得期待，公司的海水淡化反渗透复合膜制备设备已通过中科院认证，公司在订单获取方面具备较强的地缘优势和技术优势。
　　产能预计明年投放，为其业务拓展和异地扩张奠定产能基础。公司募投项目预计明年年初投产，项目达产后，公司膜组件年产能达415 万平方米，是目前的4 倍。公司业务将由目前的设备合同逐步扩展到EPC 项目和BT 项目。异地扩张方面，公司已经在青岛、西安、广州等五地完成布局，外埠订单贡献已经超过2/3.
　　“三轮驱动”发展模式促进中长期发展。公司确定了产品、设备和工程协同发展、各占三分之一的发展战略，以核心拳头产品为依托，全面拓展多种业务模式。凭借公司的产能、资金、技术等综合(行情 专区)实力，发挥协同效应，未来进一步增强多业务和多区域的扩张能力。
　　结论：公司在产品具有独特的优势，工程项目和异地扩张能力较强；中长期公司成长动力依旧强劲；城市用水、工业用水、海水淡化等空间巨大，政策出台力度有望超预期。我们预测2013-2015 年的每股收益为0.53 元、0.80 元和1.195 元，三年复合增速超过45%；对应目前估值为56 倍、37 倍和25 倍；与同行业公司相比，估值合理，首次给予“强烈推荐”的评级。

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万邦达：工业水处理领域的专业服务商
煤化工(行情 专区)、石油(行情 专区)化工等工业水处理行业空间巨大，迎来崭新的发展机遇。煤化工、石油化工等行业属于关系国家能源战略及国计民生的重要行业，行业前景良好。我们分别对煤化工、石油化工、电力(行情 专区)等行业对工业水处理需求空间进行测算，“十二五”期间新增水处理投资额达到545.04-758.4亿元，运营费用达到3451.5-6903亿元，所以公司面临的行业空间巨大。作为煤化工水处理龙头，将充分受益。
　　公司深耕工业水处理，具备较强的市场竞争优势。公司已发展成为煤化工、石油化工、电力等下游行业大型项目的工业水处理系统全方位服务商。公司在煤化工废水处理的项目中占比为1.4%，处于比较靠前的位置，虽然目前公司的规模仍然有待提升，但公司凭借在煤化工领域的资源优势，目前在市场中已经处于相对较强的竞争地位，同时煤化工、石油化工行业也是公司目前重点拓展的领域，将充分受益行业发展。
　　公司逐步由EPC转向托管运营，盈利模式逐步优化。公司目前的工程承包业务仍然是收入的主要来源，已经开始确认收入的工程订单量为18.23-18.73亿元，未来较长一段时间，公司将以工程承包业务为中心，不断向托管运营业务进行延伸。随着后续运营项目的逐步增多，盈利能力进一步提升，成为公司业绩推动的又一驱动力。
　　维持“推荐”评级。我们预计13、14、15年EPS分别为0.61元、0.82元、1.09元，对应13、14、15年PE分别为65倍、48倍、36倍，鉴于公司EPC订单获取能力较强，随着托管运营项目的逐步增多，盈利模式进一步优化，我们看好公司未来长期的发展空间。综合考虑市盈率和市净率水平，我们认为公司的合理股价范围为46.63-50.84元，继续维持“推荐”的评级。
　　风险提示：项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，市场下跌的风险。

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中电环保：中标核电水处理项目，业绩增长再添动力
(一)中标核电水处理项目，业绩增长再添动力
　　公司中标辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统项目，扩大了公司在核电市场的份额，有利于核电市场的进一步拓展，并将对公司未来业绩产生积极影响。公司在电力行业具有较强的竞争力，特别是在核电市场，公司通过浙江三门和山东海阳各两台AP1000 核电机组水处理系统项目的承接和实施，研发了一批自主专利技术，培养了一只专业化的设计和实施人才队伍，积累了丰富的工程经验，不断提升了公司实施核电项目的能力。
　　从核电市场看，2014 年是沿海核电重装上阵之年。1 月24 日，国家能源局公布了《2014 年能源工作指导意见》，提出要安全高效发展核电。《意见》指出，加强在运核电站安全管理，确保核电站安全运行。加快完成AP1000 设计固化、主设备定型，推动AP1000 自主化依托工程建设(行情 专区)。适时启动核电重点项目审批，稳步推进沿海地区核电建设。公司在AP1000 核电机组水处理系统项目上具有竞争优势(凝结水精处理系统、除盐水处理系统)，将充分受益于沿海、AP1000 核电市场的启动。
　　(二)公司结缘于“水”，产业链延展性佳
　　公司传统的优势业务领域是电厂水处理(火电、核电)。在稳固原有业务的同时，公司积极拓展新领域，目前公司在重点工业水处理、海水淡化、市政污水处理及中水回用、水厂污泥处置及资源化利用等领域均实现了突破。公司已经形成“基于重工业用户的水处理产业链”和“基于市政的水处理产业链”。
　　基于重工业用户的水处理产业链，公司具备“电厂水处理+其他工业水处理+海水淡化”的能力。公司在电厂水处理产业链上的优势稳固，处于第一梯队，项目经验丰富，市场占有率领先。基于这一优势，公司在工业水处理领域、海水淡化领域(沿海电厂对海水淡化的需求大)积极拓展，并取得了示范项目。例如，公司承接了华能威海电厂海水淡化项目，采用双膜法(超滤+反渗透)技术，处理能力7200 吨/日。公司具备电厂海水淡化项目的实施经验，未来市场拓展潜力大。
　　另一方面，公司积极拓展基于市政的水处理产业链，具备“市政污水处理及中水回用+污泥处置及资源化利用”的项目经验。两个标志性的项目是，2013 年下半年中标的登封市旅游新城污水处理厂BOT 投资项目和南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目。
　　公司发展思路清晰，业务协同效应明显，而且公司未来具有外延式扩张能力。
　　(三)在手订单充足，业绩增长有保障
　　公司2013 年前三季度，新承接合同额4.72 亿元，其中火电核电行业2.78 亿元、市政行业0.62 亿元、其他行业1.32 亿元；截止9 月底，公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.47亿元，其中火电核电行业5.75 亿元、市政行业0.91 亿元、其他行业1.81 亿元。
　　上述订单统计中不包括，登封市旅游新城污水处理厂BOT 投资项目(一期概算投资8000万元)、南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目(概算投资5850 万元)、以及此次中标的辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统项目(投标金额7980 万元).
　　公司在手订单充足，2014-2015 年业绩高增长有保障。
　　投资建议
　　公司新业务布局展现成效，“基于重工业用户的水处理+基于市政的水处理”的发展思路清晰，业务协同效应明显。我们维持对公司的盈利预测，预计2013-2015 年每股收益分别为0.53 元、0.68 元和0.98 元，对应PE 为42x、33x 和23x.
　　公司盈利模式清晰，在手订单充足，业绩步入加速增长期。公司面向的核电水处理、海水淡化、煤化工水处理、市政水厂污泥资源化利用等细分产业均处于市场需求爆发期，公司业务拓展的市场空间大。而且公司具备外延式扩张能力。我们维持对公司的“推荐”评级。

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巴安水务业绩增长可期
　　公司业务分为工业水处理、市政水处理、固废处理、天然气调压站及分布式能源四大板块，目前公司的收入和利润来源主要是工业和市政水处理业务。公司在手订单较为充裕，业绩增长可期。
　　政策推进，利好不断
　　随着国家对环境环境污染问题的重视程度越来越高，对水资源的可持续利用越来越重视，国家大力引导和鼓励环境污染治理领域的投资，并出台各项扶植政策，对水处理行业利好。
　　公司主要从事环保水处理业务，随着“节能、减排”政策的推动，给公司的持续发展带来了广阔的空间。
　　投资建议
　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。
　　我们预测2013-2014 年公司营业收入增长分别为43.82%和29.41%，归于母公司的净利润将实现年递增46.72%和21.70%，相应的稀释后每股收益为0.25 元和0.30 元，对应的动态市盈率为67.81 倍和55.72 倍，公司估值高于行业平均。我们认为，公司在市政和工业水处理方面具有优势，未来将受益于节能减排和污水处理行业标准提升，给予公司“谨慎增持”评级。
　　风险因素
　　项目进度低于预期；经济和政策变化带来的订单不确定；应收账款加大的风险

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首创股份：业绩对水价上调弹性大，再次腾飞可期
1、水务利润和现金流更稳定，龙头将受益于兼并收购。我国水务市场相对较强的属地性导致水务公司具有一定的寡占特征，行业的竞争环境相对和缓，盈利能力和现金流也更为稳定。但区域垄断特征也导致水务市场集中度依旧偏低，以2013年中报为例，首创股份的市场占比仅为1.7%，在未来行业集中度提升过程中，龙头更有望胜出。
　　2、提标改造和水价上调导致行业还有很大成长空间。我国多数城市自来水供应还远未达到规定的供水水质标准，能达到一级A排放标准的全部污水处理厂处理能力占比还不到7%，每年都有大量污水流入水体中污染水环境，未来提标改造还将进一步扩大行业的市场空间。而截至2013年10月全国36座大城市平均污水处理价格仅0.83元/吨，且各主要城市污水处理费占总水价的比例平均约20%以上，预计未来水价特别是污水处理费将明显上调。
　　3、首创的业绩对水价弹性最高。首创股份的产能分布除了北京之外，则主要集中于中西部地区，这导致首创的平均折算水价仅0.55元/吨，远低于创业环保、兴蓉投资的1.44元/吨和1.41元/吨，更低于有当地政府支持的重庆水务平均3.2元/吨的水价。较低的水价导致首创虽然产能远大于竞争对手，但水务收入却低于兴蓉投资和重庆水务，总市值更是仅相当与兴蓉投资的86%和重庆水务的53%。在可比的A股公司中，公司的水价基本是最低的，公司产能所在区域的提价空间和预期也是最强的，未来首创将成为最为受益于水价上调的公司。
　　4、固废业务有望打开新的成长空间，公路收费和饭店经营提供稳定现金流。我国固废行业的发展速度相对较慢，未来行业投资需求巨大，发展前景良好。虽然公司固废业务尚处于发展初期，但与其他水务公司相比，公司已经开始延伸环保产业链；与同样介入固废业务的兴蓉投资相比，公司是全国性水务龙头，拥有更强的品牌力和地方关系背景；而与固废运营商相比，公司的水务业务又能为垃圾处理业务的异地复制提供稳定的利润和现金流，通过对比我们发现公司固废业务具备快速扩张潜力，固废业务的快速异地复制将使公司重新步入快速成长期。此外，京通快速和新大都饭店的毛利率较高，每年分别稳定提供2.2亿元和0.7亿元左右的毛利润，这也将为公司贡献稳定的利润和现金流。
　　5、给予公司增持评级。经过测算，我们预计首创股份2013—2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元(不考虑增发影响)，对应的PE分别为26X、20X、18X，虽然目前公司估值优势并不明显，财务费用上升又导致2013年业绩下滑，但增发完成后公司财务压力将大幅缓解，2014年业绩将明显回升，而未来固废业务的快速异地复制也可能使公司重新步入快速成长期，加之全国各地水价上调预期强烈，首创股份又是水务行业中业绩对水价上调弹性最高的公司，所以依旧看好公司的发展潜力，并首次给予公司增持的投资评级。
　　6、主要风险提示：1、水价上调低于预期；2、水务和固废产能扩张低于预期。

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创业环保：与天津市政府签订BOT合同，消除了水厂经营权的不确定性
潜在影响
　　BOT 合同的签订消除了天津市4 座污水厂的经营不确定性。根据该协议，保底水量为水厂设计能力的80%。纪庄子水厂搬迁工程将于今年2 季度投运，一般在投运初期进厂水量较少，保底水量的确立有利于保障该厂的运营收入。
　　水价调整时间早于我们预期，而下调幅度小于我们预期：BOT 协议进一步表明2014 年将下调水价。2014 年和2015 年污水价格分别为1.77 元/吨和1.76 元/吨，分别比2013 年低8.3%和8.8%。而我们的预测为2015 年起水价下调15%。另外，该协议明确了调价机制，自2016 年起将会根据天津市CPI 相应调整污水价。
　　为体现以上因素，我们将2014 年每股盈利预测下调了15.5%，将2015/16 年每股盈利预测上调了12.7%/16.9%。
　　估值
　　上调公司H 股/A 股目标价，但维持H 股的中性评级、A 股的卖出评级。由于BOT 协议的签订消除了经营不确定性，而且2014 和2015 年水价的下调幅度小于我们的预期，因此我们将目标EV/EBITDA 从历史平均值变为历史均值+1/2 个标准差。据此，我们将H 股12 个月目标价上调9.7%至3.59 港元，对应潜在下跌幅度11.0%；将A 股12 个月目标价上调3.9%至人民币8.13 元，对应潜在下跌幅度13.0%。目前我们的目标价格分别基于6.4 倍/15.1 倍的EV/EBITDA(原为5.9 倍/13.9 倍).
　　主要风险
　　上行风险：公司加大拓展市场的力度。下行风险：公司的成本控制不及预期。

有容乃大

重庆水务盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年收入分别为40、43、47 亿元，净利润19.7、20.6、21.3 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.43、0.44 元。考虑到公司第三期污水处理结算价格存在下调的风险，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。给予公司2014 年14 倍估值，对应目标价6.00 元，距离收盘价5.38 有11%的空间。
　　公司为重庆地区水务龙头，在当地仍有发展空间，预计水处理规模将保持稳健增长。公司供排水能力在重庆市处于垄断地位，预计未来仍将是当地的市政供排水实施主体。根据规划，重庆市“十二五”期间将新增供水177 万吨/日，排水54.2 万吨/日。短期内，随着鱼嘴新一水厂等水务设施投产，供排水规模将保持平稳增长。
　　公司具有资金优势，具备加快规模扩张的条件。我国的水务行业集中度很低，存在外延式扩张的机遇。公司负债率与融资成本较低。雄厚的资金实力是规模扩张的必要条件。除当地项目之外，能否实施区域外扩张，还需要监管层与公司管理层的思路明确，有待进一步观察。
　　风险因素：第三期污水结算价格尚未公布，存在下调的可能性。公司的污水处理排放标准，可能从“二级”提高到“一级A”，增加公司处理成本。公司的外币贷款，受到汇率影响，存在增加财务费用的风险。